事件：百龙创园发布2026 年半年报，26 年上半年营收7.59 亿元，同比增长16.99%，归母净利润2.11 亿元，同比增长24.06%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长26.29%。26Q2 单季营收3.67 亿元，同比增长9.22%，归母净利润0.90 亿元，同比增长1.91%，扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长7.36%。

短期收入增速放缓，膳食纤维系列增势延续。26Q2 收入同比增长9.2%，增速相较26Q1（同比+25.32%）有所放缓。1）分产品系列，26H1 益生元/膳食纤维/ 健康甜味剂系列收入分别为1.87/4.46/1.08 亿元， 同比-2.03%/+27.74%/+15.78%，其中26Q2 单季益生元/膳食纤维/健康甜味剂系列收入分别为0.96/2.26/0.36 亿元，同比-9.3%/+25.7%/-15.8%。益生元系列收入同比有所承压，膳食纤维系列收入保持良好增势，健康甜味剂系列二季度收入承压、增速相较26Q1（同比+43.2%）出现明显放缓，估计与海外单一客户采购节奏有关。2）分地区，26H1 国内/境外地区收入分别为2.31/5.11 亿元，同比+10.01%/+19.86%，其中26Q2 单季国内/境外地区收入分别为1.16/2.42 亿元，同比+1.29%/+12.84%，国内市场二季度收入增幅放缓，后续伴随扩产/技改项目落地，国内产能有望得到补充，境外地区收入保持稳健增长。

二季度汇兑损益扰动净利率。26Q2 销售毛利率42.24%、同比提升0.95pct，或得益于毛利率水平较高的膳食纤维收入占比提升、带动公司产品结构继续升级。

26Q2 销售费用率3.16%、同比-0.6pct，管理费用率2.86%、同比+0.35pct，研发费用率3.06%、同比-0.59pct，财务费用率3.24%、同比+3.09pct，单二季度财务费用额同比增加1141 万，主要受美元汇兑损益影响，26 年上半年汇兑损益约1699 万（25H1 同期约-21.4 万）。公司境外业务收入占比较高，汇兑损益对短期利润率带来较大扰动。26Q2 销售净利率/ 扣非净利率分别为24.55%/24.90%，同比-1.76/-0.43pct。

盈利预测、估值与评级：公司短期收入与净利润增速放缓主要受海外单一客户采购确认节奏、汇兑损益等影响，整体成长性与结构升级趋势延续，核心产品膳食纤维延续良好增势，且膳食纤维品类在下游应用的渗透率仍在提升，其中抗性糊精或进一步拉升产品结构，健康甜味剂全年维度收入仍有望实现较高增长。后续随着产能补充，公司收入端增长有望提速，业绩弹性或继续释放。我们维持2026-28 年归母净利润预测4.84/6.22/7.91 亿元，当前股价对应P/E 为19/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，产能利用不达预期风险，美元汇率波动风险，可转债未能成功发行风险。