26H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润7.6/2.1/2.1 亿，同比+17.0%/+24.1%/+26.3%；26Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润3.7/0.9/0.9 亿，同比+9.2%/+1.9%/+7.4%。Q2 膳食纤维/益生元量价环比平稳，阿洛酮糖因订单节奏环比略降导致Q2 收入环比-6.6%；利润端，Q2 普通木薯淀粉采购价同比+10%导致Q2 毛利率环比-2.9pct，后续有望通过价格上调消除影响；此外Q2 因公司出口汇兑损失增加、政府补助减少，Q2 公司净利率同比/环比-1.8/-6.2pct。我们认为随着下游健康化需求崛起，无糖饮料、益生元气泡水等新品加速推出，公司三大核心产品景气度持续上行，随着H2 国内新产能投产、抗性糊精调价对冲成本压力，公司收入与利润增长有望环比提速。

公司公告8.27 日可转债项目已通过上交所审核通过，支撑国内与泰国工厂扩产，继续看好公司景气趋势，维持“买入”评级。

收入端：Q2 量价平稳，阿洛酮糖订单节奏变化导致环比略有承压分产品看，26H1 益生元/膳食纤维/健康甜味剂产品实现收入1.9/4.5/1.1 亿元，同比-2.0%/+27.7%/+15.8%，对应Q2 收入同比-9.3%/+25.6%/-15.8%（环比+4.4%/+2.3%/-49.0%），益生元、膳食纤维Q2 量价环比平稳，健康甜味剂收入环比下滑主因订单节奏影响（Q1 大客户订单集中确认）。分区域看，26H1 境内/境外地区收入2.3/5.1 亿元，同比+10.0%/+19.9%，26Q2收入1.2/2.4 亿元，同比+1.3%/+12.8%，境外抗性糊精等核心品类随场景/用途拓展带动景气向上。展望来看，当前公司持续推动国内功能糖综合提升项目（增加2-3 万吨膳食纤维）和益生元老厂技改项目建设，当前已步入尾声，Q3 有望贡献收入增量、带动公司增长提速。

利润端：成本上涨、汇兑损失&政府补助减少致Q2净利率环比-6.2pct26H1 毛利率43.7%， 同比+3.2pct（其中Q2 同比+1.0pct/环比-2.9pct），Q2 毛利率同比提升主要得益于结构升级（高毛利率的膳食纤维占比提升），毛利率环比下降主要系木薯原料采购价提升较多（Q1/H1 同比-2%/+10%），公司价格传导能力强、后续有望通过抗性糊精等产品提价对冲。费用端，26H1 公司销售/管理/财务费用率分别为2.7%/2.5%/1.7%，同比-0.4/持平/+1.7pct（Q2 同比-0.6/+0.3/+3.1pct），财务费率同比提升主因汇兑损失增加（H1 同比增1720 万）；此外，政府补助减少致Q2 其他收益同比减少363 万。最终26H1 公司录得归母净利率27.7%，同比+1.6pct，Q2 同比+1.8pct/环比-6.2pct 至24.5%。

盈利预测与估值

看好公司三大主营业务的景气度与竞争力，我们维持公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润4.8/6.4/8.7 亿元，参考26 年可比公司PE 均值25x，给予公司26 年25x PE，目标市值120 亿，对应目标价28.5 元（前次目标市值125 亿，目标价29.9 元，对应26 年26xPE），维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。