永和股份于4 月24 日发布2024 年报和25Q1 一季报：全年实现营业收入46.1 亿元，同比+5.4%，归母净利润2.51 亿元，同比+37%；其中24Q4实现营业收入12.3 亿元，同比+8%/环比+2%，归母净利润1.05 亿元，同比+385%/环比+210%。公司25Q1 实现营业收入11.4 亿元，同比+12%/环比-7%，归母净利润0.97 亿元，同比+162%/环比-7%。24 年末公司拟每股派息0.25 元（含税），股利支付率为47%。公司25Q1 归母净利低于我们预期（1.5 亿元），原因系含氟高分子材料盈利仍偏弱。考虑制冷剂板块景气度较好，维持“增持”评级。

24 年制冷剂景气回升，含氟高分子/化工原料板块毛利率承压下行

24 年氟碳化学品销量同比-9.2%至10.3 万吨，供给配额制下行业景气回升，营收同比+3.8%至24.5 亿元，毛利率同比+13pct 至20.4%。邵武基地放量顺利，含氟高分子销量同比+41%至3.9 万吨，营收同比+17%至15.8 亿元，但FEP/PVDF 等因需求放缓致价格下行，毛利率同比-8pct 至15.8%。化工原料销量同比+14%至24.0 万吨，营收同比-20%至4.4 亿元，毛利率同比-16pct 至-9.3%，系氯甲烷等产品跌价较多。24 年综合毛利率同比+3.1pct至17.7%，期间费用率同比持平至10.8%。

25Q1 制冷剂景气延续改善，含氟高分子行业静待复苏

25Q1 氟碳化学品销量同比+3.6%至2.1 万吨，营收同比+25%至5.9 亿元，制冷剂景气延续上行，板块均价同比+21%/环比+10%至2.8 万元/吨。PTFE等产品景气仍较低，含氟高分子销量同比-11%至0.86 万吨，营收同比-12%至3.5 亿元，均价同比-2%/环比+4%至4.1 万元/吨。化工原料销量同比-0.5%至6.4 万吨，营收同比+20%至1.3 亿元，受益于氯甲烷等产品价格上涨，板块均价同比+20%/环比+20%至2072 元/吨。Q1 综合毛利率同比+6pct/环比+3pct 至23.4%，期间费用率同比-1.3/环比+1.3pct 至11.2%。据24 年报，内蒙永和0.4 万吨/年全氟己酮、0.8 万吨/年VDF 顺利投产，四代制冷剂项目继续推进，伴随在建项目投产放量，公司氟化工产业竞争力有望增强。

盈利预测与估值

考虑制冷剂景气较好，我们上调制冷剂单价预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.5/5.6/6.4 亿元（ 25-26 年前值为4.0/5.2 亿元， 上调幅度+12%/+8%），对应EPS 为0.96/1.18/1.37 元。结合可比公司25 年Wind一致预期平均21xPE，考虑公司高附加值氟材料占比较多，给予公司25 年24xPE，目标价23.04 元（前值为19.08 元，对应25 年18xPE），维持“增持”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期。