事件描述

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年度实现收入46.1 亿元，同比变动+5.2%，归属净利润2.5 亿元，同比变动+36.8%，归属扣非净利润2.5 亿元，同比变动+117.8%。2025Q1 实现收入11.4 亿元，同比变动+12.4%，环比变动-7.3%，归属净利润1.0 亿元，同比变动+161.7%，环比变动-7.1%，归属扣非净利润1.0 亿元，同比变动+163.5%，环比变动-7.7%。2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额1.2 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为46.7%。

事件评论

2024 年含氟高分子业务承压，制冷剂业务景气向上。2024 年含氟高分子材料实现营业收入15.8 亿元（同比+17.4%）,实现毛利率15.8%（同比-8.1pct），实现销售均价4.1 万元/吨（同比-16.5%），2024 年含氟高分子材料供需情况弱化，产品价格普遍承压，行业较多低端产品或有亏损，但值得一提的是，公司金华基地仍然实现净利润1.3 亿元（同比-25.5%），邵武基地净利润为-0.2 亿元（2023 年为-0.7 亿元），公司邵武基地盈利已逐步好转，有望复刻金华基地的α优势。2024 年公司实现氟碳化学品收入24.5 亿元（同比+3.8%），实现毛利率20.4%（同比+12.6pct），实现销售均价2.4 万元/吨（同比+14.3%），自2024 年，HFCs 制冷剂实施配额生产以来，行业竞争格局改变，集中度有所提升，供需平衡偏紧驱动制冷剂价格出现较大幅度的上涨，公司以5.52 万吨配额为依托，充分释放政策红利。

2025Q1 含氟高分子材料逐步向好，制冷剂业务保持向好。2025Q1 公司实现毛利率23.4%（同比+6.2pct，环比+3.1pct），实现净利率8.6%（同比+4.9pct，环比持平），含氟高分子材料实现均价4.1 万元/吨（同比-2.1%，环比+3.9%），随着公司邵武基地工艺不断优化以及行业触底反弹，含氟高分子材料已开始逐步向好，氟碳化学品实现均价2.8 万元/吨（同比+21.1%，环比+10.1%），制冷剂价格加速上涨。

展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步上涨。根据产业在线，4-6 月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2 空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32 承兑价格46600 元/吨（环比增加14.77%），R410a 承兑价格47600 元/吨（环比增加14.42%）。根据百川盈孚，截至4 月24 日，企业报价仍在不断上涨，巨化R22 报价达到36500 元/吨，永和R32 报价达到50500 元/吨，东阳光R134a 报价为48000 元/吨，东阳光R125 报价达到49000 元/吨。同时，含氟聚合物等产品继续反弹，六氟丙烯价格较年初上涨15.7%至40500 元/吨，随着邵武永和部分新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，叠加 HFP 等产品价格企稳回升，盈利能力逐季修复。

三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计 2025-2027 年归属净利润为6.7、9.2、12.1 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、新项目进展不及预期；

2、下游需求不及预期。