事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入37.9 亿元（同比+12.0%），实现归属净利润4.7亿元（同比+220.4%），实现归属扣非净利润4.6 亿元（同比+223.7%）。其中Q3 单季度实现收入13.4 亿元（同比+11.4%，环比+2.5%），实现归属净利润2.0 亿元（同比+485.8%，环比+13.7%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比+440.4%，环比+10.6%）。

事件评论

2025Q3 制冷剂景气继续上行，含氟高分子材料稳健修复。制冷剂方面，公司2025Q3 氟碳化学品实现收入7.3 亿元（同比+5.9%，环比+1.0%），外销量2.5 万吨（同比-14.6%，环比+10.8%），价格29500 元/吨（同比+24.0%，环比-8.9%）。2025Q3 制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为3.51、5.76、5.08、4.55、4.60 万元/吨，环比2025Q2 变化-2.4%、+16.0%、+6.6%、+0.5%、+0.2%；R22、R32、R134a、R125、R143 外销市场均价为3.07、5.69、4.96、4.43、2.33 万元/吨，环比2025Q2 变化-5.5%、+19.8%、+7.7%、-1.5%、-12.6%，部分小品种R227ea 2025Q3 价格上涨较大，R227ea2025Q3 内销均价为7.19 万元/吨，环比上涨49.4%。含氟高分子材料方面，2025Q3 含氟高分子材料实现收入4.4 亿元（同比+13.8%，环比-1.8%），外销量1.0 万吨（同比+7.5%，环比+0.6%），价格42674 元/吨（同比+5.9%，环比-2.4%），PTFE（分散树脂）/PVDF（电池级）/HFP/FEP（模压料）均价为4.01、5.11、3.33、6.00 万元/吨，较Q2环比变化-5.5%、-6.9%、-11.5%、持平。公司积极推进产能规模化释放并通过精细化成本管控降低成本，有效对冲了产品价格下行的影响。另一方面，邵武永和生产线持续优化运行，产能稳步爬坡，同时，伴随生产工艺成熟，优等品率提升显著。

公司利润率环比继续提升。2025Q3 公司实现毛利率27.4%（同比+12.6pct，环比+0.5pct），净利率14.8%（同比+12.0pct，环比+1.4pct），期间费用率10.1%（同比-1.0pct，环比+0.1pct），毛利率、净利率环比提升预计主要受益于制冷剂景气持续上行。

展望Q4，三代制冷剂景气持续上行，二代制冷剂短期承压。R32、R134a 近期稳步上涨，截至2025 年10 月20 日，R32、R134a、R125、R143a 价为6.30、5.35、4.55、4.60万元/吨，二代制冷剂R22 由于需求不及预期，产品价格出现下滑，当前回落至1.60 万元/吨，三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。同时，公司目前在建项目包括8 万吨氢氟酸、超3 万吨含氟高分子材料及4.3 万吨第四代制冷剂。现有产能与在建项目形成梯次产能布局，为公司业务可持续发展奠定坚实基础。

三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计 2025-2027 年归属净利润为7.1、9.5、12.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、新项目建设不及预期；

2、下游需求不及预期。