核心观点

事件 公司发布2025 年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入37.86 亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增长220.39%。分季度来看，公司25Q3 实现营业收入13.40 亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%。

HFCs 高景气延续、高端氟材料放量，25Q3 公司业绩持续向好。25Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为27.38%、14.78%， 同比分别增长12.65、11.98 个百分点；环比分别增长0.48、1.44 个百分点。分板块来看，25Q3 公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销量同比分别变化-14.59%、7.46%、7.03%、480.64%，环比分别变化10.84%、0.63%、-2.77%、26.17%；销售均价同比分别变化23.97%、5.87%、2.06%、-26.59%；环比分别变化-8.89%、-2.42%、21.75%、-10.83%。公司业绩持续向好，一是，HFCs 高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块营收及盈利能力增强；二是，公司主要聚合物产品产销规模扩张、优等品率提升；三是公司加强精益管理、强化成本控制。

年度配额持续消化，主流制冷剂产品价格重心上移。短期来看，临近年末，随三代制冷剂配额持续消耗，厂家可售余量有限。加之近期25Q4 主流空调企业长协价格落地，R32、R410a 执行价格分别环比25Q3 上涨18.97%、7.26%，生产厂家及贸易商惜售挺价心态进一步强化。行业库存低位、需求偏暖下，预计年内剩余配额消化顺畅，主流产品价格维持偏强走势。中长期来看，配额政策持续约束下，三代制冷剂供需结构或持续偏紧，看好行业高景气延续。

高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。一方面，公司现正重点推进第四代环保制冷剂研发，并规划建设2 万吨/年HFO-1234yf 装置、2.3 万吨/年HFO-1234ze 装置联产HCFO-1233zd 装置。另一方面，公司含氟高分子材料及单体在建产能超3 万吨/年。同时公司正加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。氟化工产品矩阵逐步完善，有望为公司长期成长提供充足动能。

投资建议 考虑到HFCs 价格走势偏强、公司氟聚合物产销扩张，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.52、8.20、9.51 亿元，同比分别增长159.56%、25.74%、15.99%；PE 分别为21.88、17.40、15.00 倍。维持“推荐”评级。