事件：公司发布2025 年年度报告。公司2025 年全年实现营业总收入52.06亿元，同比+13.04%；实现归母净利润5.62 亿元，同比+123.46%；实现扣非归母净利润5.69 亿元，同比+131.34%。4Q25 公司实现营业总收入14.21 亿元，同比+15.78%；实现归母净利润0.92 亿元，同比-11.91%；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比+6.72%。

制冷剂和含氟高分子材料协同发力，公司全年业绩同比大增。报告期内，公司业绩增长主要受益于制冷剂及含氟高分子材料两大板块协同发力。一方面，制冷剂行业在配额政策持续约束下，供需格局不断优化，产品价格同比明显上涨，公司产销衔接顺畅，收入和毛利水平同步提升。另一方面，公司持续推进产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步增强，高附加值产品占比不断提高，进一步夯实公司整体盈利基础。据公司公告，2025 年公司氟碳化学品平均售价和外销量分别为2.99 万元/吨和9.26 万吨，同比分别为+26.11%和-10.15%；公司含氟高分子材料平均售价和外销量分别为4.32 万元/吨和4.02万吨，同比分别为+5.57%和+4.13%。

制冷剂景气向上趋势不改，2026 年价格延续增长趋势。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善，2026 年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，4 月2 日，浙江地区某主流企业制冷剂报价全线上调：R22 报价17500 元/吨（+1500 元/吨）；R134a 报价62000元/吨（+3000 元/吨）；R32 报价65500 元/吨（+2000 元/吨）；R125 报价60000 元/吨（+3000 元/吨）；R410a 报价59500 元/吨（+2000 元/吨）；R404a/R507a 报价52500 元/吨（+2000 元/吨）；R407C 报价60000 元/吨（+2500 元/吨）。截至2026 年4 月3 日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a 国内市场均价分别为6.35/5.55/6 万元/吨，分别较年初上涨0.79%/14.58%/3.45%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。

在建项目稳健推进，梯次布局为长期成长奠基。公司在建项目稳步推进，后续项目有序衔接，逐步形成对公司经营业绩的增量支撑。在包头基地，包头永和新能源材料产业园项目以第四代制冷剂相关产品为核心布局，整体推进进度符合预期规划。在邵武基地，公司将依托现有产业基础和装置条件，稳步推进邵武永和年产44kt 二氟一氯甲烷和10kt 焚烧装置扩建及氟聚合物技改项目、年产29kt 混配制冷剂项目等重点建设任务。现有产能与在建项目形成梯次产能布局，为公司业务可持续发展奠定坚实基础。

投资建议：受HFCs 配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行。公司凭借5.82 万吨HFCs 配额优势，协同产业链资源，盈利中枢有望持续上行。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.80、12.64、14.77 亿元，同比增速为+74.44%、+29.05%、+16.85%，对应PE 分别为12、9、8 倍。上调评级为“强烈推荐”。