事件：咸亨国际发布2024 年三季度报告，24 年前三季度实现营业收入19.9 亿元，同比+18.8%；归母净利润1.0 亿元，同比+58.8%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比+30.4%。24 年前三季度经营性净现金流-1.6 亿元，同比-0.8 亿元。其中，24Q3 实现营业收入8.1 亿元，同比+19.6%；归母净利润0.5 亿元，同比+101.4%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+90.0%；经营活动产生的现金流量净额0.6 亿元，同比+0.3 亿元。

点评：

新领域高增略拖累毛利率，费用收缩推动盈利能力上行：24Q1-3 综合毛利率27.9%，同比-1.8pcts，预计系毛利较低的新领域收入延续高增。期间费用率21.0%，同比-2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/8.9%/-0.3%/1.7%，同比-2.0/-0.4/+0.0/+0.2pcts，销售费用率下行预计公司主动控制费用、数字化技术提升以及供应链能力强化，运营效率更高。最终销售净利率为5.0%，同比+1.3pcts，盈利能力有所上行。

单Q3 毛利率27.3%，同比+1.9pcts，或系去年同期基数较低、以及新领域产品毛利率有所改善；公司持续推动提质增效，单Q3 期间费用率17.7%，同比-1.2pcts，销售/管理/财务/研发费用率为8.9%/7.3%/-0.1%/1.5%，同比-2.2/+1.0/+0.1/-0.1pcts。最终Q3 销售净利率7.0%，同比+3.0pcts。

主动提质增效，期待利润弹性：公司22 年起依托电网优势基本盘，向石油石化等四大新领域以及电商板块拓展，并开启销售团队扩张及供应链建设，叠加央企集约化采购红利，实现收入较快增长；24 年利润导向下公司主动提质增效，加上新领域非标化产品逐步提升，期待后续利润弹性释放。

盈利预测、估值与评级：公司立足电网行业，拥有丰富的产品线与全国化服务网络，央企推进集约化、阳光化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长。我们维持24-26 年归母净利润预测为2.34/2.95/3.77 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：电力行业依赖度较高，市场竞争加剧，应收账款规模较大。