核心观点：联德股份自2023 年下半年以来，受内需下行、价格波动、新建产能利用率不足等因素影响导致业绩承压，我们认为公司有望在2025 年迎来困境反转，主要基于：

① 绑定海外大客户，出口导向愈发显著：2021-2023 年公司内外销售收入CAGR 分别约17%、29%，出口占比由33%提升至44%，公司绑定全球顶尖空压机制造商英格索兰、特灵科技以及全球最大工程机械制造商卡特彼勒等，未来外销占比有望进一步提升；

② 海外数据中心景气向上：AI 数据中心的建设带动温控设备、发电设备需求，相关设备供应商主要系公司客户，公司作为核心铸件供应商有望充分受益；

③ 新产品开发有望贡献业绩增量：公司产能储备充分，2024 年又是公司新品开发数量有史以来最多的一年，未来有望进入集中批量阶段。

受益海外数据中心需求景气，相关设备供应商订单表现回暖：

据市场研究机构Gartner 预测，人工智能(AI)和生成式人工智能(GenAI)正在导致用电量飙升，未来两年数据中心的用电量预计将增长高达160%。其预测一定程度上侧面反映了AI 数据中心Capex的增长。从设备端来看：①根据英格索兰2024 年Q3 投资者交流，压缩机的订单在过去2 年累计有小个位数的下滑，而在2024 年Q3 实现了中个位数的增长，其对短期市场的判断也是呈加速向上的趋势。②根据特灵科技2024 年Q3 投资者交流，相比于亚太地区的订单下滑，欧美商用压缩机订单持续增长，2024 年上半年美国增速超20%，呈边际向上趋势。

墨西哥工厂助力公司开启新一轮新品开发，有望贡献业绩增量：

产能储备：①公司12 月24 日公告实施主体在浙江明德的“高精度机械零部件生产建设项目”结项，厂房建设完毕，设备均已到位，整体已达可使用状态。②公司墨西哥工厂目前处于建设过程中，预计2025 年部分投产，这也是公司为抵抗贸易风险，拓展北美市场的重要举措，更有利于公司争取海外订单。新品开发：而2024 年也成为公司新品开发数量有史以来最多的一年，公司2024年1-9 月份，研发费用0.53 亿元，研发费用率6.24%，同比+0.64pct。新品主要集中在能源行业（为卡特提供的能源设备部件包含油气设备、柴油机、燃气轮机等）、工程机械、农机等大型工业化领域。

投资建议： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.38/14.13/17.43 亿元，同比增速分别为-6.1%/24.2%/23.4%，归母净利润分别为2.01/2.60/3.44 亿元，同比增速分别为-20.1%/29.3%/32.3%,对应PE 分别为21.0/16.2/12.3 倍。公司有望在2025 年迎来业绩反转，海外需求叠加新品批量支撑下，产能利用率逐步提升，盈利能力有望逐步改善，当前估值水平较低，具备投资价值，2025 年给予20X PE，对应12 个月目标价21.6元，维持“买入-A”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。