核心观点：

燃气轮机下游领域以发电为主，通常可作为北美数据中心的主要电源。

根据gas turbine world，全球每年销售量约为40-50GW，根据ThunderSaid Energy，按3000 元/kw 的单价计算，市场规模约1200-1500 亿元。根据Grand View Research，全球燃气轮机下游分布以发电（67%）、油气（25%）、其他工业领域（8%）为主。由于海外尤其是北美的电网基础设施较差、电网稳定性较弱，海外数据中心多数用燃气轮机作为主要电源，且以重型燃气轮机为主。根据Thunder Said Energy 的统计，海外数据中心燃气发电占比达到41%，美国数据中心的燃气发电占比更高，达到52%。

海外IDC 迎基建浪潮，带动燃机迎来历史性高景气。全球AI 巨头军备竞赛开启，全球云巨头争相投资建设数据中心，我们统计亚马逊、微软等国际云巨头已明确宣布的各国IDC 资本开支计划总和达到2851 亿美元，其中预计投资于美国的有1985 亿美元，美国未来数据中心建设规模将迎来快速增长。根据Cushman & Wakefield，美洲预计建设的数据中心容量达到25GW。

燃气轮机千亿级市场容量，北美数据中心建设将带来近50%的市场弹性。三菱预计到2026 年，全球燃气轮机的年订单量将比过去三年增加50%，部分原因是数据中心的增长。我们根据lesswrong 统计的全球五大云巨头的算力卡增长数量，测算24-25 年全球的AI 算力新增装机量分别约为8.5GW、31GW，对应燃气轮机需求量从5GW 到23GW，净增长约19GW，市场规模净增长564 亿元，市场弹性接近50%。

外资垄断整机市场，国内配套商崛起进行时，享受产业链贝塔上行打开成长空间。燃气轮机的全球龙头主要包括西门子能源、通用（GEVernova）、三菱重工等，订单已迎来确定性高速增长。国内厂商具备燃气轮机零部件（叶片、缸体等）和机组配套（汽轮机、发电机）的供应机会，受益于外资巨头订单供不应求，零部件配套厂商潜在机遇较大，主要包括应流股份、联德股份、豪迈科技、振江股份等。

投资建议。海外AIDC 高增长带动燃机市场快速扩容，把握国内零部件厂商为外资龙头配套的景气机遇，核心关注未来拿单情况和份额扩张情况。推荐应流股份（燃气轮机叶片）、联德股份（卡特彼勒燃气轮机铸件供应商）、豪迈科技（燃气轮机缸体），建议关注万泽股份（燃气轮机叶片）、振江股份（西门子燃气轮机钢结构供应商）等。

风险提示。下游AIDC 资本开支波动；供应链价格波动；国产商份额拓展不及预期。