报告摘要：

公司发布2025年 半年报：2025 年上半年实现营收 18.66 亿元，同比+37.32%，归母净利润1.34 亿元，同比-3.38%；其中单二季度实现营收10.49 亿元，同比+44.95%，归母净利润0.53 亿元，同比-9.79%。

点评：

销量稳步增长，利润短期承压。随着舟山的新产线逐步投产，公司整体销售规模得以显著提升，推动营收保持增长态势。25H1 公司晶体糖醇产品、液体糖、醇及其他产品和其他业务板块分别实现收入10.1/6.1/2.5 亿元，同比分别+8.4/82.3/169.8%。而受转固折旧、可转债利息摊销、低毛利液体产品占比提升影响，公司上半年盈利能力略有下降，25H1 毛利率/归母净利率分别17.8/7.2%，同比分别减少3.01/3.84pct。但经营规模扩张也帮助公司整体费用率有所优化，2025 年H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.37/3.24/3.69/1.97%，同比分别-0.46/-1.34/-1.02/+1.68pct，其中财务费用率受可转债利息费用化摊销影响有所增长。随着下半年产能利用率逐步提升，公司整体盈利能力有望回暖。

百万吨项目逐渐投产，打开长期成长空间。随着舟山华康一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”第一阶段各生产线陆续投产，公司晶体山梨糖醇产能紧张问题得到缓解，业务布局也更为丰富。公司未来将继续推进舟山项目建设，助力巩固行业领先地位，打开成长空间。

拟收购豫鑫糖醇，重塑糖醇行业格局。公司正在推进全资收购河南豫鑫糖醇有限公司。豫鑫糖醇同样是我国功能性糖醇行业的领先企业，深耕行业多年，拥有先进的糖醇生产工艺和技术水平，2024 年拥有4 万吨晶体糖醇产能和和1.5 万吨液体糖醇产能，其中木糖醇销量超过3 万吨。

此外，豫鑫糖醇拥有4 万吨木糖原料产能。后续收购事项如若成功落地，有助于提升和巩固公司在国内外木糖醇市场的竞争地位。同时，公司能够通过整合双方在原料供应、生产线、销售渠道等方面的优势资源，充分发挥业务协同效应，进一步提升公司的盈利水平。

盈利预测与估值：尽管短期内公司盈利能力有所承压，但随着舟山工厂建设项目陆续投产，产能利用率持续提升，公司未来业绩改善可期，并有望保持成长性。预计公司2025-2027 年净利润3.19/4.63/5.92 亿元，对应EPS 分别1.05/1.53/1.95 元，对应当前PE 估值分别18.25/12.57/9.82倍。维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，业绩预测和估值不达预期