事件描述

浙江自然2025H1 实现营收6.9 亿元，同比+14.2%，归母净利润1.5 亿元，同比+44.5%；其中Q2 实现营收3.3 亿元，同比+0.7%，归母净利润0.5 亿元，同比-20.1%。

事件评论

关税影响短期波动，后续订单有望企稳。2025H1 实现营收6.9 亿元，同比+14.2%，其中单Q2 实现营收3.3 亿元，同比+0.7%，预计短期关税扰动影响主业床垫补单。2025Q2毛利率同比-5.1pct，管理费用率同比+2.2pct 至6.5%，预计主因人工成本提升影响，归母净利率同比-3.9pct 至15.1%。伴随关税影响逐渐减弱，公司新经营周期订单有望逐渐企稳。

展望未来，伴随关税落地，床垫主业有望逐步恢复稳健增长，随着越南及柬埔寨产能陆续释放，保温箱及水上用品新业务有望恢复较优增速。考虑2025 年公司股权激励考核目标，对应2025H2 收入/扣非归母净利润需分别同比+75%/+200%（90%考核目标对应2025H2收入/扣非归母净利润需分别同比+40%/+142%），参考股权激励下限，预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润2.5/3.2/3.8 亿元，对应估值分别为15/12/10X。

风险提示

1、零售复苏不及预期风险；

2、海外品牌去库不及预期风险；

3、产能爬坡不及预期风险。