业绩简评

公司于10 月27 日发布三季报，2025 年前三季度实现营收8.18 亿元，同增3.48%，归母净利润1.82 亿元，同增12.06%。单季度来看，2025Q3 实现营收1.33 亿元，同比降低30.38%，归母净利润0.37 亿元，同比降低40.63%。公司Q3 业绩承压，主要系未来关税不确定导致下游补单较为谨慎，但长期成长基础仍然稳固。

经营分析

Q3 业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3 单季度营收及利润出现较大幅度下滑，主要由于当前关税政策仍存在不确定性，对充气床垫等核心业务造成较大影响。下游客户在关税前景不明的情况下，下单趋于谨慎，补单节奏放缓，进而对产能利用率形成冲击，压缩利润空间。2025 年前三季度公司毛利率为34.00%，较去年同期的35.30%略有回落；其中Q3 单季毛利率为28.23%，较24Q3 的29.30%小幅下滑。此外销售、管理及研发费用率均有所上升，进一步对盈利能力形成挤压。但公司经营性现金流表现强劲，净额同比增长39.23%至2.51 亿元，反映营运资金周转效率仍在提升。

以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。尽管短期业绩波动，但公司长期成长逻辑依然清晰：

公司在巩固充气床垫主业优势的同时，积极拓展水上用品和保温箱包等新品类市场。水上用品（SUP 桨板）和保温箱包订单已在25H1 快速放量，且已与REI、RTIC 等知名品牌建立合作。公司持续深化与迪卡侬等核心客户的战略合作关系，并成功开拓新能源车企等新客户，从传统户外床垫出发转向新能源车精致轻奢露营生活方式，为车载床垫等产品打开新空间。

面对复杂的国际贸易环境，公司凭借在越南（主要生产水上用品）和柬埔寨（主要生产保温箱包）的产能布局，有助于分散单一市场风险、弱化关税政策反复带来的不确定性，为未来订单的稳定交付与持续增长提供有力支撑。

盈利预测、估值与评级

我们认为虽然短期内关税反复对订单造成负面冲击，但随着海外新产能逐步进入收获期、新品类放量，仍有望持续驱动恢复正常增长。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.92/2.67/3.30 元，对应PE 分别为13/9/7 倍，估值具备较高性价比。维持买入评级。

风险提示

关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。