事件描述

浙江自然2025 年前三季度实现营收8.2 亿元，同比+3.5%，归母净利润1.8 亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比-6.2%；其中单Q3 实现营收1.3 亿元，同比-30.4%，归母净利润0.4 亿元，同比-40.6%，扣非归母净利润843.5 万元，同比-68.2%。

事件评论

短期订单受损，后续有望企稳。预计关税影响下客户下单减少以及国内业务补单偏弱，订单拖累产能利用率导致2025Q3 毛利率同比-1.1pct，此外销售/管理费用率分别同比+2.4pct/+5.7pct，扣非归母净利率同比-7.6pct 至6.4%，整体弱订单表现下财务指标显著承压。

短期来看，新经营年客户仍持续下单，预计2025Q4 及2026H1 订单有望较优增长，中长期，关税落地后续订单预计逐渐企稳，伴随产能爬坡和保温箱包及水上用品新业务逐渐放量，综合预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润2.1/2.4/2.7 亿元，对应估值分别为17/15/13X。

风险提示

1、零售复苏不及预期风险；

2、海外品牌去库不及预期风险；

3、产能爬坡不及预期风险。