事件描述

公司披露2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入8.18 亿元，同比增长3.48%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.15%。

事件点评

2025Q3 营收增速由正转负，业绩延续下滑。营收端，2025 年前三季度，公司实现营业收入8.18 亿元，同比增长3.48%，其中2025Q3 营收为1.33 亿元，同比下降30.38%。

业绩端，2025 年前三季度，公司实现归母净利润1.82 亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降6.15%。其中2025Q3 归母净利润为0.37 亿元，同比下降40.63%，扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降68.23%。

2025Q3 毛利率阶段性承压，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司毛利率同比下滑1.30pct 至34.00%，2025Q3 毛利率同比下滑1.07pct 至28.23%。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计提升1.39pct 至12.87%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为2.40%/6.95%/4.12%/-0.61% ， 同比+0.27/+0.64/+0.96/-0.49pct。叠加公允价值变动收益增加，综合影响下，2025 年前三季度，公司归母净利润率为22.30%，同比提升1.71pct，2025Q3，公司归母净利润率为27.80%，同比下滑4.80pct。存货方面，截至2025Q3 末，公司存货2.31 亿元，同比增长11.31%，存货周转天数130 天，同比增加19 天。经营现金流方面，2025 年前三季度，经营活动现金流净额为2.51 元，同比增长39.23%，2025Q3，经营活动现金流净额为1.35 亿元，同比增长18.33%。

投资建议

2025 年前三季度，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御子公司的产能释放、深度绑定核心客户迪卡侬，公司营收及归母净利润实现稳健增长，预计新品类水上用品盈利爬坡顺利。但受到关税影响，预计保温硬箱市场竞争加剧、订单阶段性承压、盈利能力有所减弱。公司坚持生产端提质增效，销售端不断寻找新客户，打破客户界限，产品端积极探索新品类布局，加强水上用品和保温箱包的市场拓展。预计2025 年第四季度公司经营有望环比改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为10.74/12.53/13.90 亿元，归母净利润为2.10/2.43/2.63 亿元，11 月19 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 为16.1、13.9、12.9 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。