向内求深化内功，向外拓打开成长新空间

公司以充气床垫主业为根基，实施“向内求”与“向外拓”双轮驱动战略。对内以AI 赋能数智化升级提质增效，并优化海外产能与供应链，预计摩洛哥子公司的厂房将于2026 年内完成各项验收并投入使用，利于贴近欧洲市场，降低供应链转移过程中不确定风险。公司于25H1 投资设立新加坡瑞波私人有限责任公司（持股 65%），主营水上用品事业部项目，深化全球化业务布局；对外延伸露营经济新品类，从传统户外床垫切入至新能源车精致轻奢露营生活方式，为新能源汽车提供各种适配的车载床垫，加强水上用品及保温箱包的市场拓展。同时通过拓展新客户以拓宽公司发展道路。公司深耕行业多年，已与全球200 余个品牌建立稳定合作，客户覆盖国内外户外品牌、大型商超、新能源车企等，产品覆盖高中低全档次。公司计划未来将以TPU 复合面料和熔接加工技术为核心，依托优质客户资源，逐步拓展家用充气床垫、高端保温箱包、水上用品等多个品类，实现业务的多元化发展，打开成长新空间。

关税政策扰动业务短期承压，25Q1-3 业绩增速放缓2025Q1-3 公司实现营业收入8.18 亿元，同比+3.48%，相较于2024Q1-3 的同比+17.74%增速有所降低；归母净利润为1.82 亿元，同比+12.06%，相较于2024Q1-3 的同比+21.81%有所放缓；扣非后归母净利润为1.41 亿元，同比-6.15%。2025Q1-3 业绩增速放缓主要系关税政策扰动，影响公司产品的市场需求，进而使公司业绩短期承压，其中25Q3 营收同比-30.38%至1.33 亿元，归母净利润同比-40.63%至0.37 亿元。盈利能力方面，受关税影响25Q1-3 毛利率小幅承压，同比下降1.30pct 至34.00%；净利率为22.35%，同比增长1.52pct。

投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展、产品结构变化、不断巩固研发优势、扩大海外产能，伴随海外需求回暖，公司业绩有望维持增长。我们预计浙江自然2025-2027年营业收入分别为10.97、13.07、15.38 亿元，同比增长9.42%、19.20%、17.61%；归母净利润分别为2.13、2.57、3.02 亿元，同比增长14.83 %、20.97%、17.45%，对应PE 分别为15.8X、13.1x、11.1x,给予26 年16xPE,目标价29.06 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险；国际贸易政策变化风险；客户开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险。