事件描述

公司披露2025 年年报及2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长2.11%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长3.39%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降16.45%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。

事件点评

2026Q1 营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05 亿元，同比下降2.99%，实现归母净利润0.09 亿元，同比下降59.78%，实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降90.86%。2026Q1，公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降25.30%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比下降26.56%。

2025 年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地。分产品看，2025 年，充气类产品实现营收7.51 亿元，同比增长6.05%，毛利率37.66%，同比下滑1.79pct；箱包类产品实现营收1.97 亿元，同比下降3.61%，毛利率18.28%，同比下滑3.23pct；其他类产品营收0.62 亿元，同比下降23.18%，毛利率14.82%，同比提升1.49pct。分区域看，2025 年，国内实现营收1.93 亿元，同比下降0.45%，毛利率26.44%，同比下滑0.70pct；国外实现营收8.18 亿元，同比增长2.20%，毛利率33.91%，同比下滑1.30pct。

2025 年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比下滑1.43pct 至32.30%，2026Q1 毛利率同比下滑4.61pct 至34.23%。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计提升2.29pct 至14.08%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct 至12.19%，主因财务费用率同比提升3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025年，公司归母净利润率为18.70%，同比提升0.23pct；2026Q1，归母净利润率为19.02%，同比下滑7.91pct。存货方面，截至2026Q1 末，公司存货2.95 亿元，同比增长16.25%，存货周转天数112 天，同比持平。经营现金流方面，2025 年，经营活动现金流净额为2.04元，同比增长30.27%，2026Q1，经营活动现金流净额为-0.04 亿元，同比下降130.12%。

投资建议

2025 年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026 年1 季度，公司营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司2026-2028 年营收为12.24/13.64/15.07亿元，归母净利润为2.06/2.30/2.60 亿元，5 月8 日收盘价对应公司2026-2028 年PE为18.7、16.8、14.9 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。