公司Q2 收入11.4 亿元，同比/环比+1.2%/+27.7%；Q2 归母净利润0.8 亿元，同比/环比-14.8%/-7.3%。上半年北美收入5.3 亿元，同比+18.8%，体现强劲的增长韧性。维持“增持”评级。

减值和非经常项目影响盈利，毛利率稳定。

1）收入端：上半年收入20.3 亿元，同比+8.2%；Q2 收入11.4 亿元，同比/环比+1.2%/+27.7%，其中国内和欧洲拖累收入增速，美国收入增长有韧性。

2）利润端：上半年归母净利润1.6 亿元，同比+2.7%；扣非净利润1.6 亿元，同比+18.9%；Q2 归母净利润0.8 亿元，同比/环比-14.8%/-7.3%。

其中，上半年非经常性项目影响，包括汇率波动和降息导致的理财收益下降；Q2 信用减值2300 万元，原因是应收账款增长。

3）毛利率：上半年25.3%，同比-1.2pct；Q2 为25.4%，同比/环比-1.2pct/+0.2pct。

其中，去年Q4 开始质保金计入成本的会计调整影响毛利，因此毛利率同比下降符合预期，Q2 毛利率环比稳定。

4）费用率：上半年销售/管理/研发/财务费用率合计为13.7%，同比-1.0pct；Q2 合计为13.2%，同/环比-0.4pct/-1.1pct。其中，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.8pct。

北美和亚非增长较快，转角模块品类高增。1）分区域销售收入：上半年欧洲8.3 亿元/+3.6%；北美5.3 亿元/+18.8%；亚非3.6 亿元/+22.7%；拉美1.7 亿元/+12.7% ；国内1.5 亿元/-22.8%。其中，亚非增速较高，北美体现强劲的增长韧性，受关税扰动有限；欧洲和国内拖累收入增速。2）分产品销售收入：上半年传动轴总成7.8 亿元/+9.0%；等速万向节2.4 亿元/-17.9%；轮毂轴承3.3亿元/+3.1%；橡胶减震1.8 亿元/+7.5%；转角模块2.2 亿元/+32.1%；其他2.8亿元/+31.1%。其中，等速万向节是传动轴总成的半成品，随着总成化趋势，预计将此消彼长；转角模块增速显著。

维持“增持”评级。公司具备品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能，主业稳健，同时入局固态电池，第二成长曲线可期。预计 2025-27E 净利 润 为3.6 亿 /4.5 亿 /5.3 亿 元 ， 同 比 +22.0%/+22.5%/+19.7% ， 对 应20.9x/17.1x/14.3x 2025-27E P/E。维持“增持”评级。

风险提示：汇率波动、海外需求波动、贸易战风险