投资要点：

10 月25 日披露2023 年三季报。前三季度公司主营收入22.9 亿元，同比+5.22%；归母净利润2.2 亿元，同比+22.5%；扣非净利润1.98 亿元，同比+11.7%。 2023Q3 主营收入7.8亿元，同比-1.97%；归母净利润7780.7 万元，同比+6.9%；扣非净利润6404.5 万元，同比-29.8%。营收增幅略低于市场预期。

Q3 营收增速略低于预期，主要系南美洲业务下滑拖累整体营收增速。

Q3 毛利率仍然维持高位，不仅是人民币汇率贬值原因，更有产品结构优化拉动。

Q3 预计汇兑损益为负贡献，主因财务费用实际发生1100 万元，环比Q2 大幅增加。

Q3 销售费用环比提升，预计为北美市场销售额增加，对应产品质保金计提所致。

展望未来，我们仍然再次强调3 个对未来盈利预测的假设：①谨慎预期费用率的变化，主要为可转债费用的支付；②汇率波动对毛利率以及汇兑损益的影响，实际对2024 年毛利率给与下滑1.4pct 的预期；③对未来营收增长仍然抱以信心。

投资分析意见：后市场行业长坡厚雪，具备持续增长的潜力。海外同行稳定30 年以上的增长历程也证明了这个行业的长期投资价值。我们维持公司23~25 年营收预测32/38/44亿元，维持净利润预测2.8/2.9/3.5 亿，对应估值12/11/9 倍，维持买入评级。

风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。