投资建议

美国对等关税影响下，市场对于提振内需的必要性共识强化，已陆续有部分消费刺激举措出现。我们认为食品饮料刚需防御属性明显，当下基本面逐步企稳，估值已消化至较低区间，2025 年有望受益于内需刺激政策从而提振估值。

理由

回顾上一轮贸易摩擦期间，食品饮料刚需防御属性明显。回顾2018 年“中美贸易摩擦”期间，2018 年上半年中美贸易摩擦升级，市场单边下跌，出口依赖型板块领跌。2018 年下半年我国政府出台政策对冲加码，消费等防御板块逆势走强。2018 年食品饮料板块跌幅小于整体。回顾2018年食品饮料行业内各板块表现，调味品、预加工食品、熟食等表现亮眼，源于各子行业仍处于扩容和升级阶段，2018-2019 年行业增速维持15-20%水平，外资持股比例不断提升。

食品饮料行业当下基本面逐步企稳，估值已消化至较低区间，2025 年有望受益于内需刺激政策从而实现估值修复。2025 年以来上海、北京、呼和浩特等地陆续出台消费刺激政策以提振内需，杠杆效应明显。我们预计伴随内需刺激政策逐步落地，食品饮料板块2024 年低基数下增速或将有所改善。当前食品饮料行业估值水平约为22 倍，已经处于历史底部区间，2018 年行业平均估值为32 倍。我们认为行业估值修复先于业绩改善兑现，建议加大对食品饮料行业的关注和配置。

配置思路上，我们认为可以有三条主线及其顺序：

1）基本面表现强，仍具有自身成长性标的，推荐燕京啤酒、万辰集团、卫龙美味。

2）基本面稳健，股息率较高板块，如软饮料、乳制品、白酒。推荐农夫山泉、华润饮料、康师傅、统一、中国飞鹤、蒙牛、伊利。白酒推荐茅台、汾酒、古井、今世缘、五粮液、迎驾、老窖。

3）基本面触底，利润弹性较大的餐饮供应链板块，如啤酒、调味品、速冻食品。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测、维持评级及目标价；考虑消费政策推出，我们看好消费行业整体板块估值修复。

风险

需求恢复不及预期；政策推广不及预期；成本大幅上涨。