事件：味知香发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 全年实现营业收入6.72亿元，同比-15.90%；归母净利润0.88 亿元，同比-35.36%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比-37.28%。其中，24Q4 实现营业收入1.61 亿元，同比-10.40%；归母净利润0.20 亿元，同比-29.78%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-39.20%。

25Q1 实现营业收入1.73 亿元，同比+4.24%；归母净利润0.20 亿元，同比+3.16%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比+16.71%。

调整产品结构，升级改造门店。分品类看，25Q1 肉禽/水产类产品分别实现营业收入1.12/0.48 亿元，同比+10.92%/+3.60%；其中牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼类/虾类收入分别同比+14.09%/+9.06%/+8.50%/-38.61%/-0.34%/+7.86%；羊肉类下滑幅度较大主要系餐饮大客户需求变化。分渠道看，25Q1 加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直营及其他/电商渠道分别实现营业收入0.93/0.14/0.16/0.46/0.016/0.004 亿元，同比+2.09%/-37.46%/+115.39%/+17.58%/-53.12%/-40.82%。其中商超及批发渠道表现良好，商超渠道逐步开拓新客户，后续增长动力主要为新客户开拓及原有客户补充新品。批发渠道注重二批/三批经销商的开发，逐步开拓团餐业务。加盟店业务相关负责人已陆续到位，后续可进一步加强运营管理，推进门店改造计划。

原材料价格上行影响毛利率，费用端有所缩减。毛利率方面，2024 全年/24Q4/25Q1 公司毛利率分别为25.02%/24.33%/22.86%，25Q1 同比/环比分别为-2.14/-1.48pcts。主要系牛肉/虾类等主要原材料价格上涨带来的成本压力，25Q2 公司已对产品相应调价，预计毛利率有望改善。费用端，2024 全年/24Q4/25Q1 销售费用率分别为4.48%/3.58%/4.29%，25Q1 同比/环比分别为-1.72/ +0.70pcts，同比减少主要系人员方面有所缩减。2024 全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.01%/6.80%/6.58%， 25Q1 同比/ 环比分别为-0.95/-0.22pcts。综合来看，2024 全年/24Q4/25Q1 归母净利率分别为13.02%/12.27%/11.28%，25Q1 同比/环比分别为-0.12/-0.99pcts。展望全年，公司积极推进各渠道拓展，通过产品调价应对成本波动，预计盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值与评级：考虑到当前消费环境下，公司各渠道动销表现有待改善，下调2025-2026 年归母净利润预测至0.91/1.07 亿元（较前次分别下调45.8%/40.8%），新增2027 年归母净利润预测1.19 亿元。对应2025-2027 年EPS 分别为0.66/0.77/0.86 元，当前股价对应PE 分别为35x/30x/27x，公司在C 端预制菜及菜场渠道有较好市场地位，未来仍具备成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。