本报告导读：

公募基金考核优化，食品饮料板块作为相对低配的板块有望获得加配，饮料、啤酒、白酒龙头等兼具业绩和权重标的配置有望加大，同时重视成长股估值空间打开。

投资要点：

投资建议：1）白酒：发展更加理性，分化加剧，头部企业稳定性相对较强，建议增持：动销较好标的山西汾酒、贵州茅台、今世缘，及相对稳健标的：五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖、古井贡酒、港股珍酒李渡等。2）大众品：加大饮料、啤酒等兼具业绩和权重的板块配置，同时重视成长股估值空间打开，成长品类零食建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品、西麦食品、港股卫龙美味；啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；饮料建议增持：东鹏饮料、承德露露、李子园，港股农夫山泉、统一企业中国、康师傅控股、华润饮料；食品添加剂建议增持：百龙创园，调味品及餐供建议增持：海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、安井食品。

公募基金考核新规下，比较基准作用加强。2025 年5 月7 日，中国证监会发布“关于印发《推动公募基金高质量发展行动方案》的通知”，提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，完善证券基金经营机构薪酬管理制度，督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。可见新规从管理费收取和基金经理薪酬管理两个维度，强调强化业绩比较基准的约束作用。在此背景下，公募基金预计更加重视比较基准的作用，此前相对被低配的权重板块有望迎来公募资金配置的优化。

食品饮料在基准指数中权重较高，处于相对低配状态。食品饮料板块情况看，主动型公募基金2025Q1 持仓比例为8.76%，而截至5 月14 日在沪深300 指数中的权重为9.45%、在31 个SW 一级行业中排名第4，主动型公募基金持股比例与沪深300 权重的配置比例差距为0.69%，在31 个SW 一级行业中排名第9。其中，沪深300 成分股中食品饮料公司12 家，贵州茅台（权重4.87%，下同）、五粮液（1.26%）、山西汾酒（0.50%）、泸州老窖（0.46%）、洋河股份（0.21%）、今世缘（0.18%）、古井贡酒（0.13%）7 家白酒公司占沪深300 指数权重为7.60%，剩余5 家大众品龙头分别为伊利（0.95%）、海天（0.35%）、东鹏（0.29%）、青啤（0.13%）、双汇（0.13%）。环比看，食品饮料受主动型公募基金持仓比例由2023Q1 的16.36%下降至2025Q1 的8.76%，近3 个季度均在9%以下，整体处于低位。

白酒分化加剧，饮料啤酒迎旺季、零食成长。业绩维度，我们认为：

白酒仍处于寻底阶段，当前板块分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒品类结构性增长红利持续，关注其中成长标的，板块有望迎来换季消费催化；零食基数压力缓解、依靠新品类及新渠道驱动成长；部分食品添加剂龙头如百龙创园成长性凸显；调味品龙头表现相对较优、乳制品有望见底、餐饮供应链底部震荡。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。