事件

公司公布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入104.3 亿元，同比-7.5%；实现归母净利润8.6 亿元，同比-22.2%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比+2.9%。

三大业务协同发展，扣非业绩稳步增长

①天然气业务：

资源端：公司上半年长协执行情况良好，同时积极推进新长约的合作。现货方面受到上半年国际LNG 现货价格高企以及国际国内价格倒挂的影响，公司现货资源采购同比减少。陆气资源方面，上半年公司LNG 产量超33万吨，完成计划量的106%。

市场端：公司通过高效运营现有的液化项目，精准卡位交通燃料市场；同时通过接卸服务、协议销售、联合船采等方式持续布局气电市场。

公司上半年营业收入和营业成本均出现一定程度的同比下降主要系LNG现货的销售量和采购量较去年同期有所减少所致。

②LPG 业务：上半年公司通过收购的方式获得广州市南沙区的华凯石油燃气100%的股权，并于今年5 月完成资产交割。公司将逐步构建东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，构建积极健康的LPG 供应服务生态。

我们认为公司LPG 业务未来有望进一步放量，盈利能力也有望逐步提升。

③特种气体业务：氦气方面，公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，公司氦气的产能规模提升至150 万方/年。此外，上半年公司为海南商发三次火箭发射配套特燃特气资源供应，为海南商发的高密度、常态化发射奠定基础。

现金分红与回购计划

①分红：公司明确25/26 年固定现金分红金额分别为8.5 亿元、10 亿元，截至2025 年8 月25 日收盘，对应股息率4.4%/5.2%；2025 年上半年计划分红2.66 亿（约占全年分红计划31%）；②回购：公司计划于2025 年5 月9 日至2026 年5 月8 日之间进行股票回购，回购金额预计在2-3 亿元之间。

盈利预测与估值：

由于国际现货天然气价格的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027 年公司可实现归母净利润16.1/19.1/22.2 亿元（前值17.5/20.5/22.9）， 对应PE11.9/10/8.6x，维持“增持”评级。

风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险