事项：

公司发布2025 年第三季度报告，公司25Q1-Q3 实现营收156.1 亿元，同比-8.5%；归母净利12.4 亿元，同比-19.1%；扣非归母净利11.5 亿元，同比-4.4%。

25Q3 单季度实现营收51.8 亿元，同比-10.4%，环比+4.8%；归母净利3.8 亿元，同比-11.3%，环比+7.2%；扣非归母净利3.4 亿元，同比-18.3%，环比+0.1%。

评论：

阶段性费用影响公司单季度业绩：1）偶发性船期滞后形成跨期销售+极端天气影响LPG 船舶运输+新收购华凯燃气接收站过渡性储罐检修+LPG 船舶计划性坞修，合计阶段性影响利润9700 万元，若将以上因素调回后简单估算公司三季度利润总额约为5.3 亿元（同比+6.7%）。2） 部分新增常规性费用：核心项目包括新疆煤制气，LNGs 工厂项目、特种气体项目推进产生相关费用；股权激励成本费用&可转债财务费用分别影响1633 万和1599 万，合计影响3232万。

展望四季度公司经营情况，三季度部分阶段性负面因素已经解除，LPG 业务盈利预计稳中向好：1）华凯接收站检修9 月份已完成，四季度LPG 销售预期稳步提升；2）LPG 船舶坞修结束，预计能源物流业务环比修复性增长；3）跨期LPG 资源已于10 月初进港，极端台风天气影响已结束，LPG 业务盈利水平将实现环比、同比较快增长，Q3 被影响的利润有望顺延；4）按照本年度LNG长约资源全年均衡配置的原则，LNG 资源供应保障与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步修复背景下，预计LNG 业务盈利能力将稳步提升。

和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况。 2025 年第四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；积极完善惠州LPG 仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026 年常态化运营做好准备；加快推进具有一定护城河及资源、模式优势的相关LNG 工厂项目、特种气体项目落地。

投资建议：考虑到煤制气项目的建设及投产节奏，以及公司员工持股计划所设定的目标和2025 年前三季度业绩情况，我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预期为15.92/17.67/20.64 亿元。考虑到公司煤制气项目贡献的潜在成长性空间较大，给予2026 年18xPE，目标价45.72 元，维持“强推”评级。

风险提示：天然气价格波动，煤制气项目建设进度不及预期，政策变化。