事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业总收入156 亿元，同比-8%；实现归母净利润12 亿元，同比-19%。其中，三季度单季实现营业总收入52 亿元，同比-10%，环比+5%；单季度归母净利润4 亿元，同比-11%，环比+7%。

点评：三季度经营方面：LNG 业务发展保持良好态势，LPG 业务主要受极端天气、接收站储罐检修以及计划性坞修等因素影响，该部分影响共计约9700 万元。财务方面：第三季度公司确认股份支付费用以及可转债财务费用合计3232 万元，一定程度上影响当期利润。

公司四季度经营有望向好。华凯接收站储罐在9 月检修完毕，公司东莞-广州LPG 双库动态运营体系将在四季度正式落地，预计推动LPG 销量提升。同时，计划性坞修结束并已开始提供运力服务，预计四季度能源物流服务盈利水平有望实现恢复性增长。此外，10 月以来国内LNG 现货价格有所提升，且公司LNG 资源与下游匹配度较好，该业务盈利能力提升概率较大。

煤制气或打开中长期成长空间。25 年9 月，公司公告拟以自有或自筹出资不超过34.55 亿元，投资新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程。届时，公司将持有二期工程50%权益，对应20 亿方/年天然气。据项目可研，该项目投产达效后有望实现销售收入约73 亿元，利润总额约15 亿元。四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关关键事项；积极完善惠州LPG 仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026 年常态化运营做好准备，为公司长期高质量发展与业绩增长提供强有力支撑。

盈利预测：公司主业回暖可期，煤制气布局有望打开中长期成长空间。我们预计2025-2027 年公司的归母净利润分别为15.76、18.80 和21.53 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观及地缘风险、项目进度不及预期风险、产品价格大幅波动风险、气象原因造成的运输风险、安环生产风险等。