事件：公司发布2025 年三季报，期内实现营业收入156.08 亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润12.41 亿元，同比下降19.13%。

点评：

LNG、LPG 产品销售价格同比下降导致公司业绩短期承压。2025 三季度，公司实现营业收入156.08 亿元，同比下降8.45%；公司实现归母净利润12.41 亿元，同比下降19.13%。其中，第三季度单季营收51.80 亿元，同比下降10.39%；归母净利润3.80 亿元，同比下降11.29%。受台风天气、偶发性船期滞后及广州华凯接收站储罐检修等因素影响，合计减少税前利润约8,200 万元；公司LPG 船舶进行计划性坞修，减少了运力服务收入并增加了成本，影响税前利润约1,500 万元。但是公司LNG 业务展现出较强韧性，在三季度吨毛利同比和环比均实现提升，业务毛利润实现稳步增长，有效对冲了部分负面冲击。9 月广州华凯接收站检修完成，东莞-广州LPG 双库动态运营体系正式落地，叠加惠州LPG 码头项目建设进入收尾阶段，公司LPG 业务市占率和盈利能力有望迈上新台阶。

第二增长曲线多点开花。公司将煤制气项目作为获取上游低成本权益气的核心战略，项目总投资230 亿元，公司持股50%，对应20 亿方/年权益气量。目前项目进展迅速，永久工程施工已全面展开，关键的节能、水资源、安评、环评等手续预计11 月可完成。公司作为海南商业航天发射场唯一的特燃特气外部合作方，并与航天科技集团、长征火箭等签订长期供应协议，覆盖液氧、氦气等核心资源，已在三季度为多次火箭发射提供液氢、液氧等产品配套，并已初步贡献利润。

投资建议：公司长期立足于清洁能源产业，持续开展天然气、LPG、特种气体等业务，预计2025-2027 年EPS 分别为2.36 元、2.71元、3.13 元。首次覆盖，暂给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。