九丰能源发布三季报：Q3 实现营收47.80 亿元（yoy-7.73%，qoq-6.96%），归母净利3.54 亿元（yoy-6.97%，qoq-31.41%），扣非净利3.11 亿元（yoy-9.38%），归母净利同比下滑因海气船货数量同比减少、清洁能源产品销量下降所致，但陆气与LPG 单吨盈利大幅提升，核心主业盈利韧性凸显。2026 年Q1-Q3 实现营收144.15 亿元（yoy-7.65%），归母净利13.04亿元（yoy+5.08%），扣非净利12.04 亿元（yoy+4.27%）。四季度起船货交付、预付款对应采购确认及山西项目投产有望形成边际改善，商业航天发射工位投运打开特气成长空间。维持“买入”评级。

天然气：海气减量、陆气对冲，LNG 生产与服务单吨毛利同比+70%Q3 国际气价高位震荡、海气船货同比减少，但公司业绩未受显著拖累，核心在于陆气弹性充分兑现：LNG 生产与服务单吨毛利同比增长超70%。我们认为这验证了双资源池的商业价值：当国际价格高企、内外倒挂时，公司可主动收缩海气敞口（上半年未开展现货采购），将资源向国内液化工厂倾斜，盈利波动性显著小于纯海气贸易模式。向前看，山西易安、古县项目投产后将新增约25 万吨/年陆气产能，叠加船期错期部分在四季度确认，天然气板块“以陆补海”的盈利中枢有望继续上移。

LPG：量减利增，多库运营与顺价能力充分兑现在1H26 全国LPG 进口量同比-26.55%的供给收缩环境下，公司Q3 LPG销量同比下降，但总毛利与单吨毛利均同比大幅增长，本轮盈利改善并非依赖走量，而是采购组合（长约/期约/现货多货源池）与顺价能力的兑现，多库联动带来的周转与议价优势已在极端行情中得到压力测试。“量减利增”的成色，比顺周期的“量价齐升”更能体现商业模式的护城河。若后续地缘缓和、价格中枢回落，单吨毛差能否守住高于往年的中枢水平，这将决定LPG 盈利改善中有多大比例可沉淀为长期能力，而非一次性价格红利。

特种气体：锚定商业航天需求，氦气销量同比高增Q3 能源物流效益同比大幅增长，除船队规模与运营效率提升外，也包含去年同期坞修及接船费用一次性因素消除的低基数贡献，资产运营效率修复。

特气业务则呈现两个边际加速信号：一是氦气销量同比增速由1H26 的超67%抬升至Q3 的超200%，“自产气氦+进口液氦”双资源体系叠加半导体、科研院所终端拓展，正从产能爬坡进入放量兑现阶段；二是Q3 单季完成8 次发射配套（6 次长征+2 次朱雀），超过上半年7 次的总和，且长征十号乙、朱雀三号相继实现一子级回收里程碑，商业航天发射常态化、高频次化趋势下，公司“资源+终端”的卡位价值将随发射工位投运持续释放。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润为16.35/18.11/20.31 亿元（三年复合增速为11.13%），对应EPS 为2.31/2.56/2.87 元。Wind 一致预期下天然气分销/特种气体27 年PE 均值为10.5x/34.7x，我们预计公司27 特气与其他业务利润占比19%，参考分部可比PE 均值和利润占比，给予公司27 年15xPE，给予目标价38.65 元（前值43.96 元，对应26 年19xPE）。

风险提示：天然气/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降；国际能源价格大幅波动。