公司发布2025 年报和2026 年一季报公告。2025 年，公司实现营业收入202.69 亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.80 亿元，同比下降12.11%。2026 年一季度公司营业收入44.98 亿元，同比下降17.98%；归母净利润为4.34 亿元，同比下降14.16%。

清洁能源：LPG 整合效应显现，LNG“海陆并举”构筑长远护城河。

LPG 业务：2025 年公司LPG 业务全年销量仍实现11.2%的同比增长，达205 万吨。公司于2025 年5 月完成对广州华凯石油燃气的收购，与东莞基地形成“双库动态运营体系”，显著增强在华南市场的覆盖能力和运营效率。随着惠州液化烃码头项目预计于2026 年上半年投产，公司LPG 周转能力将实现阶梯式增长，市场份额和定价话语权有望进一步提升。

天然气业务：盈利能力提升，新疆煤制气项目打开远期空间。2025 年天然气业务（含能服）销量超229 万吨，公司凭借长协资源优势和稳定的顺价能力，天然气产品毛利率同比提升4.60 个百分点至14.60%，吨毛利提升至457 元/吨。公司参股50%的新疆庆华二期40 亿方/年煤制气项目，投产后预计将增强公司资源自主可控能力，平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争力。

特种气体：深度卡位商业航天赛道，打造全新增长极。

商业航天特燃特气业务实现“ 0 到1”的突破。公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025 年正式投运，已连续9 次为长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等关键产品保障服务，验证了其强大的综合保障能力。

公司不仅规划了海南二期项目以匹配新增发射工位需求，还通过与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议，将业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地，全国化布局已现雏形。

氦气业务：产能扩张，资源优势显著。公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目建设，总产能提升至150 万方/年。

根据《中国商业航天产业研究报告》数据测算，2025 年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。其中，海南商业发射场2025 年完成42 次发射，占全国商业发射总量31.8%。2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8 万亿元，年均复合增长率20%以上，商业航天企业数量600 家以上。商业航天市场空间广阔，公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望成为新一代商业火箭的主流燃料，业务有望随火箭放量而快速爆发。

投资建议。考虑到惠州项目投产后，公司2026 年-2027 年LNG、LPG 量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润17.3/19.4/21.2 亿元，对应PE 为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；LNG 价格不及预期；公司特气业务不及预期