事件描述

2025Q1：收入1.31 亿元，同比-7.21%，归母净利润0.28 亿，同比+17.80%，扣非后归母净利润0.23 亿，同比-9.53%。合同负债10.48 亿，相对期初10.80 亿，略下滑2.97%。

事件评论

一季度系公司经营淡季，员工假期长，业务排课较少，叠加大环境影响到课率，公司收入业绩端同比略下滑。2023Q1/2024Q1 收入占全年收入比重分别为16.37%和18.01%，2023Q1/2024Q1 归母净利润占全年归母净利润的比重分别为8.22%和8.92%。因此，我们认为，公司一季度经营表现对全年的影响相对有限。随着内需崛起，企业经营信心提振，公司预收款、排课量、到课率等经营指标有望改善，进而带动公司合同负债及收入、业绩实现同比增长。

盈利能力方面，毛利率提升，费用率主要因销售费用率提高而增加，公允价值变动收益增加647 万，带动公司整体归母净利润增长。2025Q1 公司综合毛利率73.77%，同比+1.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.50/+0.09/-1.07/+0.43pct，合计同比+2.95pct，净利率21.99%，同比+4.31pct。

看好公司有序开展“三大增长、六项任务”战略，坚持大客户战略，2025 年目标为开发500 家新大客户，依托高绩效团队，从人数（百校计划，设立新分校，推动组织列变成长）*人效（每人每月一家新大客户）两个维度，落地增长目标，并提升美誉度和忠诚度（2025年“大客户复购率 90%+转介绍率 90%”的“双九目标”），持续升级公司品牌，反哺公司收入业绩增长。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.2/3.8/4.4 亿，对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示

1、核心产品提价后，部分客户的需求回落；

2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支；3、行业竞争加剧，相似定位的竞争对手增加；4、核心团队成员流失，课程销售额不及预期。