事件概述

25Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.22/0.83/0.80 亿元，同比增长27.93%/42.78%/62.25%，业绩符合市场预期，收入利润高增长我们分析主要由于1）24Q3 为低基数；3）关税落地后客户信心修复，报名意愿提升，浓缩班单班人数提升；3）公司策略变化，更集中力量攻坚几个地区。25 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为5.65/2.15/2.01/1.56 亿元、同比增长0.52%/10.39%/8.04%/-17.2%。

公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5 元，分红率为71.49%，股息率5.01%。

分析判断:

Q3 现金流收现大幅增长。Q3 实现收入2.22 亿元，同比增长27.93%，截至24Q3 合同负债为10.48 亿元，同比增长8.7%，较Q2 环比下降1.0%；24Q3 现金流收现为2.19 亿元，同比提升53.3%。

净利率提升幅度低于毛利率主要由于研发及财务费用率提升、其他收益占比下降、所得税占比提升。

25Q3 公司毛利率/净利率为80.2%/37.6%、同比提高4.8/3.9PCT，净利率提升幅度低于毛利率主要由于研发费用率提升0.8PCT、财务费用率提升1.1PCT、其他收益占比下降5.3PCT、所得税占比提升1.0PCT。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，公司25Q3 现金收现大幅提升，未来增长有所保证，但Q4 有高基数影响；（2）中长期来看，公司持续打造德才兼备高绩效团队，1）在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2）人数维度，公司“百校计划”稳健推进，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。调整盈利预测，下调25-27 年收入预测8.93/9.99/11.15 亿元至7.93/8.97/10.16 亿元；上调25-27 年归母净利预测2.92/3.30/3.74 亿元至3.01/3.43/3.90 亿元；上调25-27 年EPS 预测 2.45/2.77/3.13 元至2.53/2.88/3.27 元；2025 年10 月22 日收盘价39.9 元对应PE 分别为16/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示

人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。