事件：25 年前三季度实现营业收入5.7 亿元，同比+0.5%；归母净利润2.1 亿元，同比+10.4%；扣非归母净利润2 亿元，同比+8%。其中，25Q3 实现营业收入2.2 亿元，同比+27.9%；归母净利润0.8 亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+62.3%。

报到率显著回暖驱动Q3 业绩高增，在手订单保障未来增长。公司25Q3 收入增速较上半年有显著改善，主要系二季度受外部贸易环境不确定性影响，部分客户需求延后至三季度集中释放。随着企业家信心修复，7、8 月课程报到率出现拐点，成都、上海、深圳等多地到场人数高增，有效拉动了Q3 业绩增长。截至25 年9 月末，公司合同负债余额为10.48 亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供坚实保障。

产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现。1）25 年前三季度/25Q3 公司毛利率分别为78.54%/80.16%，同比+2.63/+4.78pcts。主要系产品结构持续优化，毛利率相对较高的管理培训业务收入占比回归正常水平。2）25 年前三季度/25Q3 公司销售费用率分别为24.55%/24.63%，同比-0.43/-4.77pcts，25Q3销售费用率同比下降较多主要系去年同期“校长节”规模大，导致费用基数较高。

3 ） 25 年前三季度/25Q3 管理费用率分别为11.8%/10.9% ， 同比+0.03/-1.84pcts，25Q3 管理费用率同比下降主要系内部管理效率提升。4）综合来看，25 年前三季度/25Q3 公司销售净利率达到38.38%/38.53%，同比+3.43/+4.44pcts。公司维持高分红比例，拟派发每股0.5 元现金红利（含税），占25Q3 归母净利润的71.5%。

AI 赋能与“百校计划”双轮驱动，组织扩张打开成长空间。公司全面推进AI 战略，赋能效果已初步显现：在人力资源方面，通过AI 测评系统，新人留存率和出单业绩显著提升，有效提升了销售团队的搭建效率与质量。同时，公司于25年2 月启动“百校计划”，旨在未来3-5 年内将销售网络拓展至全国100 个城市。该计划进展顺利，截至7 月已成功招募9 位分校总经理，组建了42 人的核心团队，并累计创造业绩超527 万元。随着“百校计划”的推进，以及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为2.94/3.34/3.71 亿元，对应PE 分别为16x/14x/13x，考虑到公司为管理培训龙头，未来大客户开发空间仍较大，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，依赖关键人员风险。