报告摘要

核心观点：25Q4 业绩实现42%高增，公司价值正在逐步被市场发现，25 年报继续推高分红方案。

上调盈利预测，维持“增持”评级。25 全年公司实现收入8.11 亿元，yoy+3.6%；实现归母净利润3.20 亿元，yoy+19.1%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，yoy+15.6%。

25Q4 实现收入2.45 亿元，yoy+11.3%，实现归母净利润1.05 亿元，yoy+42.1%。我们依据公司25H2 的强劲财报表现，上调公司业绩预期，预计26/27/28 年公司归母净利润分别为3.99/4.68/5.52 亿元（此前预期26/27 年归母净利润为3.30/3.80 亿元），对应PE 18.9/16.1/13.7 x，维持“增持”评级。

公司25Q4 高增，因毛利率提升以及管理费用减少所致。25Q4 毛利率79.6%，同比增3.1pct，管理费用0.30 亿元，同比24Q4 下降0.14 亿元。公司25Q2-25Q4 毛利率维持在80%高位，我们认为是高毛利率业务管理培训收入占比较高导致。

拆分业务看，25 年管理培训主业稳健增长。25 年公司管理培训业务收入6.79 亿元，yoy+7.3%；管理咨询业务收入1.28 亿元，yoy-12.0%；图书销售业务收入0.02 亿元，yoy-22.5% 。毛利率方面， 管理培训/ 管理咨询/ 图书销售业务毛利率分别为83.2%/57.5%/17.0%。

合同负债稳健增长，巩固远期信心。25 期末合同负债11.8 亿元，环比25Q3 增长1.3亿元，同比24 期末增长1.0 亿元，整体稳健增长。

高分红持续。公司25 年年报继续推分红方案，此次分红预计每股1 元（含税）。至此，行动教育25 财年共计3 次分红（25 半年度、25 三季度、25 年度），共计分红金额2.98 亿元，占25 年全年归母净利润93%，按4 月15 日收盘价，25 财年的股息率为4.2% 。

风险提示：(1)核心管理团队变动的风险；(2)讲师更迭的风险；(3)新订单金额不及预期的风险。