事件描述

2025 年全年：营业收入8.11 亿元，同比增长3.55%；归母净利润3.20 亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长15.58%。单四季度：营业收入2.45 亿元，同比增长约11.3%；归母净利润1.05 亿元，同比增长约42.1%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长约40.8%。分红派息：2025 年度拟分配的现金红利总额为2.98 亿元（含税），占公司2025 年归母净利润比例为93.05%。合同负债：期末合同负债11.80 亿元，较期初10.80 亿元增长9.3%。

事件评论

收入端，整体增速略有放缓，业务结构明显优化。分业务看，2025 年管理培训收入6.79亿元，同比+7.28%，占总收入比重约83.7%，是收入增长的主要来源；管理咨询收入1.28亿元，同比-11.99%，但毛利率大幅改善（+13.29 个pct）；图书销售收入236.6 万元，同比-22.47%，业务体量较小，对整体业绩影响微弱。公司管理培训业务收入韧性增长，验证了公司品牌领先和客户粘性优势，一定程度上抵消了咨询业务收入下滑的影响，支撑全年收入实现正增长。

盈利能力方面：毛利率改善、管理费用率下滑，AI 赋能提效显著。2025 年综合毛利率78.86%，同比+2.81 个pct，主要系高毛利率的管理培训业务收入占比提升，管理咨询业务毛利率提升13.29 个pct 所致。期间费用率38.34%，同比-0.87 个pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.19/-2.14/+0.44/+1.03 个pct。研发费用率提升，管理费用率下滑，主要系公司重点投向AI 研发，而AI 赋能管理效率提升。

“AI 赋能+百校计划”双轮驱动，成长路径清晰。公司AI 战略深化落地：2026 年是公司AI 战略从概念到价值创造的关键元年。2025 年，公司正式将战略升级为"实效教育+AI"；2026 年公司将进一步推进AI 战略，推进教学AI 化、管理AI 化，赋能10,000 家企业打造AI 型组织。百校计划加速，2025 年，计划实施首年，已成功开设6 家分校，另有4 家分校正在筹备，2026 年目标新建15 家分校，加速拓展事业版图，拓宽服务半径、提升市场渗透率，验证轻资产、高盈利、规模化商业模式的可行性。

展望未来，公司合同负债稳健增长，为2026 年业绩释放提供有力支撑；百校计划提速打开收入增长空间；AI 战略深化有望进一步优化费用结构，改善盈利能力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.19/5.02/5.93 亿元，对应PE 分别为18/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示

1、核心产品提价后，部分客户的需求回落；

2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支；3、行业竞争加剧，相似定位的竞争对手增加；4、核心团队成员流失，课程销售额不及预期。