2024 年及1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入29.5 亿元，同增19.9%，归母净利润5.1 亿元，同增18.6%；1Q25 收入7.9 亿元，同增15.3%，归母净利润1.6 亿元，同增28.7%，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24收入同增23.1%/15.4%/16%/27.1%，归母净利润分别同比+29.4%/+22.1%/-12.3%/+48.9%。

发展趋势

1、欧美在手订单旺盛、休闲草均价提升，引领1Q25 收入同增15%。我们判断欧美需求持续旺盛下，1Q25 公司休闲草、运动草营收均实现较快成长，且产品结构优化、汇率顺风等推动下，休闲草均价同比或实现成长。2024 年营收具体看，1）分业务：休闲草/运动草/铺装等业务收入分别实现20.5/5.9/2.9亿元，同增22.4%/6.4%/37.2%，其中海外休闲草销量/收入分别同比增长30.1%/22.4%，美洲、欧洲需求旺盛，但原材料价格及人民币汇率相对低位、市场竞争加剧下均价短期承压；2）分地区看，2024 年海外/国内收入分别实现26.2/3.2 亿元，同增29.5%/35.4%，国内草坪系统等产品营收快速成长。

2、汇率利好、产品结构优化等推动1Q25 毛利率改善，费控效率趋于提升。

2024 年/1Q25 公司毛利率分别为30%/32.5%，同比-1.57ppt/+2.47ppt，1Q25毛利率提升主因欧美订单占比提升、人民币贬值、原材料价格趋势下滑等影响。费用端，1Q25 销售/管理+研发/财务费用率分别同比-0.7ppt/-1.2ppt/+1.4ppt，公司费控效率趋于提升。综合影响下，2024 年/1Q25 公司归母净利率分别实现17.3%/19.7%，分别同比-0.2ppt/+2.1ppt。

3、我国人造草坪全球制造优势领先，海外高效产能、客户拓展、品类延伸支撑中长期成长。据公司公告，我国人造草坪产能占全球60%以上，头部企业于成本、技术等维度优势领先。我们认为全球关税不确定背景下，公司一方面有望依托海外产能高效承接全球订单，截至2024 年底公司江苏淮安、越南生产产能分别达5000 万、6000 万㎡，其中越南产能可充分覆盖当前美国订单，越南子公司2024 年净利率达22.7%，随越南三期4000 万㎡产能、墨西哥基地逐步投产，公司全球化生产能力有望持续强化；另一方面，公司有望以客户拓展、品类延伸积极寻求新成长动能，打开中长期成长天花板。

盈利预测与估值

考虑关税政策对公司经营潜在影响，下调2025 年归母净利润预测10%至6.1 亿元，引入2026 年归母净利润预测6.9 亿元，当前股价对应2025/26年12/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价11%至24 元，对应2025/26 年15/14 倍P/E，有26%上行空间。

风险

材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。