报告摘要：

全球人造草坪领先企业。公司创立于 2004 年，2020 年 9 月上市。自成立以来便专注于人造草坪行业，目前主营产品包括人造运动草坪及休闲草坪。根据AMI 数据，2023 年公司全球市场占有率达16.7%（产量口径），自2011 年以来长期位居全球人造草坪销量第一。2024 年公司人造草坪销售量超9000 万平方米，产品远销全球140 多个国家和地区。截至2024 年末，公司在国内江苏及越南拥有5 个生产基地，具备年产人造草坪11.6 亿平方米的生产能力。

人造草坪性能、成本多具优势。目前人造草坪在颜色、外观及接触舒适度等性能方面已接近天然草坪。常绿性、耐用性及节约用水、安装维护方便等特性上，已经超越天然草坪。并且在成本端显著优于天然草坪。

人造草坪市场稳健扩张，供给集中度较高。需求端，根据AMI Consulting数据，2023 年全球人造草坪市场规模约260 亿元，销量约3.9 亿平方米。

2015—2023 年全球人造草坪市场规模/销量CAGR 分别为10.4%/11%，整体保持较快增长。预计到2027 年CAGR 维持为6.5%；供给端，由于技术研发、行业认证及下游渠道等壁垒存在，人造草坪尤其是运动草行业具有较高的进入壁垒。2021 年全球人造草坪企业销售量CR5/CR10 分别为41%/55%，近年来呈现行业集中度进一步提高的趋势。

产品&渠道&产能优势打造全球领先。1）产品端，长期研发投入下，公司已经建立起覆盖运动场景、休闲场景的多元产品矩阵。核心技术加持下，公司成为全球5 家同时获得FIFA、World Rugby 及FIH 三家认证的企业之一；2）渠道端，权威认证加持，公司休闲草同Polyloom 及安达屋集团等世界各地大型人造草坪批发商及超市长期合作；3）产能端，越南已成为公司主要产能基地，2025 下半年预计越南产能达1.16 亿平方米，整体产能达到1.56 亿平方米。公司于墨西哥亦有产能布局，多元化产能充分避免关税不确定性。

投资建议：公司作为全球人造草坪领先企业，越南产能再次进入爬坡释放期间，承接海外订单修复需求。我们预计公司2025—2027 年实现归母净利润同比增长19%/17%/15%至6.08/7.1/8.13 亿元，对应估值20/18/15倍，首次覆盖，给予其“买入”评级。

风险提示：宏观政治经济波动，原材料价格波动，产能建设及爬坡不及预期，新品开发及销售不及预期，盈利预测及估值不及预期等。