业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩，收入实现24.7 亿元，同增9.5%，归母净利润实现5.2 亿元，同增30.9%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同增15.3%/8.2%/5.7%，归母净利润分别同增28.7%/16.4%/54.5%，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、关税扰动影响订单出货节奏，在手订单充足支撑Q4 成长。公司Q3 收入同增5.7%至7.9 亿元，全球贸易环境不确定影响公司出货节奏，部分订单延迟出货影响收入增速。拆分看，我们预计欧美需求延续旺盛，亚太、中东及非洲地区需求持续修复下，公司Q3 销量或快于收入增速，产品及订单区域结构影响下草坪均价或短期承压。展望后续，我们认为当前公司在手订单持续充足，叠加延迟发货订单顺利交付，Q4 公司营收有望较快增长。

2、原材料价格下行、生产提效带动，Q3 盈利能力提升向上。Q3公司毛利率实现35.7%，同比/环比提升7.1ppt/1.9ppt，原材料价格趋势回落、生产降本增效等带动毛利改善。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率同比分别+0.3ppt/+1.1ppt/-2.1ppt。综合影响下，公司Q3 归母净利率21.5%，同比/环比提升6.8ppt/0.3ppt。

3、看好全球人造草坪龙头份额提升及品类拓展趋势。公司全球生产制造布局完善且效率领先，越南子公司2024 年净利率已达22.7%，盈利能力已高于国内工厂。我们认为，一方面，全球生产效率、品质优势等支撑下，公司有望持续开拓新合作客户，提升人造草坪全球市占率；另一方面，公司积极拓展仿真植物、草丝铺装等现有渠道充分协同的新品类，以“内生+外延”打开中长期成长天花板。

盈利预测与估值

考虑原材料价格低位运行及生产提效带动盈利改善，我们上调2025/26 年归母净利润预测8%/13%至6.6/7.8 亿元，当前股价对应2025/26 年21/18 倍P/E。维持跑赢行业评级不变，基于盈利预测调整及市场风险偏好调整，上调目标价60%至38.5 元，对应2025/26 年23/20 倍P/E，有11%上行空间。

风险

材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。