2025 年及1Q26 业绩符合我们预期

公司公布2025 年及1Q26 业绩，2025 年收入实现32.91 亿元，同增11.5%，归母净利润实现6.68 亿元，同增30.6%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q25 公司收入分别同增15.3%/8.2%/5.7%/17.9%，归母净利润分别同增28.7%/16.4%/54.5%/29.6%。1Q26 收入实现9.14 亿元，同增15.2%，归母净利润实现2.01 亿元，同增28.7%，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、欧美市场需求旺盛，销量带动公司营收成长。1Q26 公司收入同增15%，我们预计欧美需求旺盛带动下公司销量快速成长，均价或略有波动。2025 年营收具体看，1）分业务：休闲草/运动草/仿真植物及其他收入分别实现6.45/22.72/3.61 亿元，同增8.5%/10.7%/25.4%；2）分地区看，2025 年海外/国内收入分别实现29.67/3.11 亿元，同比+13.4%/-2.5%，其中海外休闲/运动草收入分别同增11.2%/11.6%，美洲与欧洲市场需求旺盛。

2、原料自供、成本传导支撑毛利逆势提升，越南工厂效率带动费控优化。2025 年/1Q26 公司毛利率分别为34.2%/34.6%，同增4.2ppt/2.1ppt，主因公司推进底布等原材料自供转型、成本压力下游传导顺畅。费用端，1Q26 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.1ppt/-0.7ppt/1.9ppt，越南工厂制造效率快速提升，费控优化显著，汇兑损失产生小幅负面影响。综合影响下，2025 年/1Q26 公司归母净利率分别实现20.3%/22.0%，分别同比+3.0ppt/+2.3ppt。

3、经营提质增长，看好人造草坪龙头中长期成长势头。我们认为，公司正以全球生产承接欧美人造草坪旺盛需求，截至2025 年底，越南三期、淮安基地、印尼工厂三大制造中心合计年产能达1.6 亿平方米，可高效承接海外订单，支撑收入成长；此外，公司正从产品设计、研发、制造、管理等全链路优化经营效率，东南亚工厂经营质量正快速提升，盈利能力近年来稳步改善；中长期看，公司正积极拓展仿真植物等具备协同效应的新品类，打开中长期成长天花板。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应26/27 年20/18 倍 P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司中长期提质成长势头，上调目标价9%至47元，对应26/27 年24/21 倍 P/E，有17%上行空间。

风险

材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。