事件概述

2025 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为32.91/6.68/6.51/7.37 亿元，同比增长11.49%/30.60%/28.99%/58.38% ， 业绩符合市场预期。25Q4 单季收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43 亿元，同比增长18%/30%/23%。

公司拟每10 股派发现金红利8.30 元（含税），派息率50%，按披露日股价计算股息率约2%。

26Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.17/1.52/1.43 亿元，同比增长15%/29%/28%，业绩符合市场预期，延续了自24Q4 以来的复苏趋势。

分析判断:

休闲草及仿真植物双位数增长，境外收入贡献超九成。（1）分产品来看，2025 年休闲草/运动草/仿真植物及其他收入分别为22.72/6.45/3.74 亿元，同比增长10.70%/8.54%/22.49%，人造草坪总销量1.02 亿平方米（+12.17%），从而推出价格微降1%。（2）分地区来看，境外/境内收入分别为29.68/3.11 亿元，同比增长13.44%/-2.47%，境外收入占比达90.5%，美洲及欧洲地区贡献主要增量。（3）分销售模式来看，批发/直销收入分别为24.42/8.36 亿元，同比增长约12.0%/1.7%，批发渠道占比74.5%，系公司主要销售模式。

毛利率大幅提升，期间费用率总体平稳，净利率创近年新高。（1）2025 年公司毛利率为34.35%，同比提升4.17PCT；其中休闲草/运动草毛利率分别为34.15%/38.68%，同比提升5.21/3.91PCT，主要因原材料价格低位运行、汇率利好及内部降本增效。（2）2025 年归母净利率为20.29%，同比提升2.97PCT；净利率增幅低于毛利率增幅主要由于财务费用率提升，财务费用率提升0.97PCT，主要因汇兑收益同比减少0.24 亿元。（3）子公司越南共创实现净利润4.87 亿元，净利率27.6%；境内母公司净利润2.99 亿元，净利率19.7%。海外产能优势显著。

存货周转效率改善，资产负债率仍处低位。2025 年末存货为5.59 亿元，同比微降0.9%，存货周转天数约95 天，同比有所改善。应收账款为6.62 亿元，同比增长13.5%，应收账款周转天数约69 天。应付账款为3.88亿元，同比增长253.5%，主要为应付写字楼购置款。

投资建议：

我们分析，1）从收入端来看，随着越南生产基地建设三期项目预计新增4000 万平方米产能，下游美洲有望保持较快增长、欧洲有望逐步恢复，销量仍有望保持较快增长，且原材料涨价背景下，不排除今年价格有望提升；2）维持盈利预测，维持26-27 年收入预测38.42/42.20 亿元，新增28 年收入预测50.00 亿元；维持26-27 年归母净利4.47/8.43 亿元，新增28 年归母净利预测9.72 亿元；对应维持26-27 年EPS 1.86/2.10 元，新增28 年EPS 预测2.42 元，2026 年4 月29 日收盘价44.02 元对应26/27/28 年PE 分别为24/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；系统性风险。