投资要点

24 年归母净利超预告区间上沿：2024 年公司营收为25.3 亿元，yoy+5%；2024 年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑。2024 年归母净利润1.0 亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0.9 亿元，yoy-63%。利润端超过预告区间上沿，主要因为业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650 万元。利润下滑的原因有，2023 年同期有拆迁补偿及处置收益 5048 万元，2024 年新开8 家大店亏损4458 万元，资本开支增加导致财务费用增加2524 万元，以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑。

25Q1 归母净利同降21%：24Q4 营收为6.60 亿元，yoy-8.2%；归母净利润0.17 亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0.18 亿元，yoy-81%。25Q1营收为6.92 亿元，yoy+0.2%；归母净利润0.52 亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0.48 亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025 年1-2 月营收同比下滑，3 月起婚宴需求释放，营收同比转正，Q1 收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑。

25 年开店计划稳健：2024 年公司新开餐饮门店4 家，其中酒楼3 家/婚礼宴会中心1 家；富茂4 家，公司门店总面积同增46%。截至2024 年底，公司直营门店127 家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63 家。截至4 月底，富茂共开业11 家。2025 年公司资本开支计划5~7 亿元，计划新增3-5 家餐饮门店，升级改造20 家老店；新开3-4 家直营富茂酒店，5 家酒店客房部营业，加盟实现0 突破。

婚宴需求回暖，新开店爬坡减少利润拖累：2024 年餐饮及住宿/食品销售收入分别为22.0/3.1 亿元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy-2.5/-10.1pct。2025 年为双春年，婚宴预订回暖，随着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续观察包厢等业务需求情况，以及消费刺激政策的传导作用。

盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。基于新开门店亏损等因素，我们下调公司2025/2026 年、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.2/3.6/4.8亿元（前值为3.2/4.3 亿元），对应PE 估值为24/15/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。