同庆楼2024 年实现营收25.25 亿/yoy+5.14%， 归母净利1.00 亿/yoy-67.09%，扣非净利0.94 亿/yoy-63.05%，扣非净利率3.71%/-6.85pct，利润超出业绩预告上限主要系递延所得税费用（0.27 亿）达到豁免条件。

1Q25 实现营收6.92 亿/yoy+0.17%，归母净利0.52 亿/yoy-21.36%，扣非净利0.48 亿/yoy-25.96%，扣非净利率6.90%/yoy-2.43pct。公司2024-1Q25加快推进富茂酒楼扩张步伐，24 年内新开大型门店8 家，1Q25 新开5 家，重资产门店投资爬坡期较长，削弱公司盈利能力。展望未来，我们预计开店高峰期已过，随25 年“双春年”婚礼宴席需求渐进企稳，待新店爬坡结束，有望撬动较大利润弹性。维持“买入”评级。

高基数下24 年餐饮宴席经营承压，25 年渐进改善公司24 年录得坪效3248 元/㎡，同比-27.95%。分板块，餐饮和住宿收入22.05 亿/yoy+12.69%，毛利率18.26%/-2.49pct；食品业务收入3.11 亿/yoy+85.52%，毛利率25.62%/-10.07pct。24 年受民间“无春年”说法和23 年高基数影响，餐厅宴席经营承压，但食品销售依然保持较好增长势头，毛利率下滑主要系铺渠道引流促销影响。若剔除新店爬坡期亏损（0.45 亿）、相关财务费用（0.25 亿）等影响，我们预计24 年老店净利润为1.63 亿，相对具备韧性。25 年以来经营环比改善，1-2 月受春节旺季错期等影响，同店仍有所承压，营收同比下滑。自3 月起，随婚宴需求逐步释放，公司经营明显回升，3 月营收同比转正，我们看好后续同店修复趋势。

富茂试水全国化，期待多轮驱动下的正向动能

24 年公司新开8 家规模较大门店（富茂酒店4 家，酒楼3 家，婚礼会馆1家），新增建筑面积24.46 万㎡/yoy+45.92%，同时改造10 家餐饮老门店，强化老字号品牌特点，改善就餐“烟火气”，提升门店市场竞争力。截至24年末，直营门店数达127 家（同庆楼餐饮门店56 家，富茂酒店8 家，新品牌门店63 家），并进一步开启全国化布局，截至25 年4 月末，富茂在营店达11 家，于上海、杭州等核心城市成功开店，在营鲜肉大包136 家/待开业60 家（含加盟和直营）。展望25 年，我们预计随着新店企稳、老店需求回归、食品业务贡献新增量，公司三轮增长动能有望进一步强化。

目标价25.80 元，维持“买入”评级

考虑25-26 年富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆，我们下调25 年-26 年EPS 至0.86/1.37 元（较前值-2.4%/-7.4%），新引入27 年EPS 1.76 元，调整目标价至25.8 元（对应30X25 年PE，可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值17X，宴席需求景气回升，公司老字号品牌和大店经营模式有稀缺性，提升溢价幅度，前值26.4 元/对应30X25 年PE）。

风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。