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公司公布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入13.3 亿元，同比增长4.7%，归母净利润为0.7 亿元，同比下滑11.1%，扣非归母净利润为0.7 亿元，同比下滑11.2%。2025Q2 公司实现收入6.4 亿元，同比增长10.0%，归母净利润为0.2 亿元，同比增长34.1%，扣非归母净利润为0.2 亿元，同比增长74.1%。

行业短期波动打断营收增长势头，7 月下旬起已逐步开始修复2025 年上半年，公司营收表现略显波动：得益于农历“双春年”的到来，公司自3 月起，门店营收同比上行，5 月迎来宴会小高峰。不过，6 月受国内餐饮消费大环境影响，门店营收明显下降，导致公司2025H1 整体营收同比增长仅4.7%，未达预期。同时，因新开店投入大量开办费用及资产折摊等支出，而新店营收尚处在爬坡期，导致新店亏损较上年同期扩大。如，折旧摊销费用就较去年同期增加4,321.13 万元，叠加财务费用同比增长47.5%，2025H1 公司归母净利润同比下滑11.1%。但单季度来看，2025Q2 公司归母净利润实现同比34.1%的增长。

门店持续扩张，富茂加速全国化扩张步伐

2025 年上半年，公司新开3 家富茂酒店，新开2 家同庆楼门店，还有多家富茂的客房陆续投入运营。截至8 月28 日，富茂酒店已实现11 家门店开业运营，并成功进驻上海、杭州等核心城市开设新店。富茂品牌正加速全国化扩张步伐，市场占有率与品牌影响力持续提升。食品业务方面，得益于研创优势，端午期间公司名厨粽销售突破4200 万元；且截至8 月28 日，公司已开业的鲜肉大包达到150 家，待开业50 家，得益于全时段经营，门店收益远高于同类早餐企业，生存能力较好。

投资建议：关注需求变化，维持“增持”评级考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司2025-2027年营收分别为28.3/34.3/41.2 亿元，同比增速分别为12.2%/20.9%/20.1%，归母净利润分别为1.9/3.2/4.4 亿元，同比增速分别为91.3%/65.0%/38.5%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。