行业近况

Q3 餐饮需求仍处弱修复阶段，品牌表现分化。广州酒家渠道拓展支撑食品业务增长，同庆楼新店爬坡仍拖累盈利。关注Q4 外卖补贴高基数影响减弱后的同店修复，以及龙头创新与提效。

评论

3Q26 餐饮需求修复偏弱，行业持续出清，龙头持续超额成长。

1）3Q26 餐饮大盘需求修复偏弱，1-3Q26 社零餐饮收入同比+1.1%/+2.4%，其中7-9 月餐饮收入同比+1.4%/+1.1%/+2.1%，限额以上餐饮收入同比持平/-0.7%/+2.0%，我们估计7-8 月社零餐饮收入增速相对承压或受极端天气影响，9 月边际改善或部分受益于中秋假期跨月错位。2）行业持续出清、价格竞争趋缓，据红餐大数据，1-8M26 全国餐饮门店数同比-3.1%，人均消费同比降幅收窄至2%。3）品牌间分化延续，关注龙头创新提效。百胜中国月度同店逐月改善；海底捞整体门店翻台率7/8/9月同比持平/低个位数下降/持平；3Q26 太二中国内地/九毛九/怂火锅同店+10.4%/-11.4%/-26.8%。我们认为，供给出清、价格竞争趋缓或有助于经营改善，关注4Q26 外卖补贴高基数影响减弱后的同店表现，以及龙头店型创新、运营提效的成效。

广州酒家渠道拓展支撑食品业务增长，同庆楼新店爬坡仍拖累盈利。1）广州酒家3Q26 收入/归母净利同比+9.1%/+2.8%。月饼/速冻食品/其他食品/餐饮收入同比+9.8%/+5.0%/11.9%/+9.9%，其中食品业务直销渠道拓展与省外扩张提供增量，食品制造直接销售渠道及境内省外业务收入分别同比+28.8%/+24.1%。但受渠道拓展及省外布局影响，Q3 销售费用率同比+0.9ppt。2）同庆楼3Q26 收入6.31 亿元，同比+11.6%，归母净亏损1,679 万元，同比减亏60%；Q3 存量老店收入同比+10.1%、净利润同比增长，但Q3 为宴会淡季、婚宴需求偏少、限制老店利润贡献，同时Q3 铜冠富茂酒店客房全部投入运营，蜀山富茂宴会厅、新站富茂部分客房运营前筹开，新店前期产生开办费用等刚性支出、收入爬坡仍需时间，对盈利形成拖累。

估值与建议

风险

竞争加剧；消费需求不及预期；同店和拓店不及预期。