复盘：需求疲弱，板块回调

2023 年以来，社会服务板块第一季度迎来脉冲式复苏，但此后经营数据走弱，叠加前期股价上涨，透支部分市场预期，股价持续回调。截至2023 年11 月20 日，长江社会服务指数相对年初下跌34.87%，跑输上证指数34.19pct，跑输沪深300 指数27.24 pct。在长江各一级行业中，社服居涨跌幅位末位， ST 文化、中国中免、全聚德、君亭酒店、锦江酒店，跌幅居前。

酒店：商旅需求接力，精益管理创利

回顾2023 年，“提价”是酒店行业的关键词。尽管商旅需求疲弱导致OCC 恢复水平仍有缺口，但在消费者端服务类&体验型需求升级，企业端把握刚需的收益管理机制影响下，酒店价格弹性充分释放，带动行业经营恢复水平创新高。展望明年，我国酒店RevPAR 有望在商旅需求爬坡，产品升级支撑提价韧性的作用下，保持增长趋势。标的层面，推荐锦江酒店，首旅酒店。

人资：自上而下蓄力，期待需求拐点

2023 年以来，就业招聘需求修复总体较为平缓，上市公司层面，整体经营承压，收入增速逐季放缓，业绩因业务结构差异略有分化。年初以来，为缓解就业市场压力，自上而下，政策频出，稳就业、惠民生，期待政策逐步发力，经济环境好转，企业经营改善，重启扩张周期，新增岗位机会，带动就业服务需求增加，形成行业经营正循环。推荐标的：科锐国际、北京人力等。

景区：需求结构下沉，休闲游潜力待启

2023 年旅游市场的修复呈现的特点有四：节假日优于平日，长线游优于短线，自然观光类优于休闲度假类，人次恢复优于客单价。从行业发展规律和趋势看，我国旅游消费需求正从“自然景区观光游”向高附加值的“休闲度假游”转变；2020-2022 年压抑的长线游和自然景区观光游需求在今年迎来集中释放。展望后市，“观光游”向“休闲游”转变的消费趋势或将回归。

餐饮：需求分化，竞争加剧，适者焕新

餐饮场景需求具备韧性，2023 年上半年，线下场景修复带动餐饮消费增长，板块经营业绩兑现，各公司利润率表现亮眼，展现困境倒逼草根行业现代化、专业化、数字化的转型成效。下半年，居民消费意愿收缩，行业竞争加剧，客单价下沉成为行业主旋律。展望2024 年，新消费环境下，建议关注积极布局下沉市场或具备出海逻辑，在供给侧做适应性变革优秀餐饮企业。

免税：海南单价探底，供给多元升级

回溯2023 年，离岛免税，海南客流疲弱，客单价持续走低；口岸免税，客流恢复缓慢，拖累收入业绩表现。展望后市，待宏观经济环境好转，香化库存消化殆尽，消费者经济预期及收入预期改善，或重拾消费信心，带动离岛免税重新进入量价齐升阶段。推荐标的：中国中免.。

教育：格局剩者为王，关注技术蝶变

2023 年以来教育板块走出独立行情，主因线下需求场景修复，供给端收缩严重，格局剩者为王。展望明年，供给侧难以快速恢复，剩者为王的市场格局或将延续，推荐基本面扎实，有品牌沉淀，在教研、管理方面有优势的行业龙头，以及成长方式多元，内生外延并进的潜力标的。

风险提示

1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。