板块行情磨底，公募持仓下行，等待情绪回暖

消费者服务（中信）指数/消费者服务HK（中信）指数4Q2023 分别下挫11.12%/20.86%，相对沪深300/恒指落后4.11/16.58pct。4Q23 消费者服务公募重仓持股比例环比-0.20pct 至0.46%，低配比例环比扩大至-0.22%。分板块，4Q23 酒店/免税板块重仓持股分别环比-0.02/-0.02pct，低配比例分别为-0.04%/-0.16%，港股餐饮标的九毛九/百胜中国/海底捞/海伦司/特海国际/达势股份/呷哺呷哺港股通占自由流通股比季度环比-4.10/+0.5/+0.54/+1.31/+5.03/+6.29/+8.90pct。我们认为，2024 年春节旺季催化在即，出行链复苏环比料将提速，利好板块情绪提振，酒店/景区/餐饮等受益，长期建议关注基本面有韧性，业绩兑现度较高的龙头。

4Q23 消费者服务板块公募基金持仓环比继续回落截至4Q23，消费者服务板块（中信一级行业）公募基金重仓持股市值为267.77 亿元/yoy-70%，占基金股票投资市值比重的0.46%，排名NO.22/30，同比下降9 名。4Q23 消费者服务行业公募基金持仓比例环比下滑，重仓仓位配置从3Q23 的0.66%下滑至4Q23 的0.46%，低配比例环比扩大至-0.22%。聚焦A 股子板块，酒店/免税/旅游板块重仓持股比例同比-0.16/-0.41/ -0.02pct，环比-0.02/-0.02/-0.01pct。酒店和免税板块维持低配，低配比例分别环比-0.01/0.03pct 至-0.04%/-0.16%。

酒店/免税个股龙头减配压力延续，景区龙头获机构增持截至4Q23，消费者服务板块（A+H 股）出行链标的（不考虑教育、人服和OTA）公募持仓市值TOP5 公司分别是中国中免（49.37 亿）、宋城演艺（17.79亿）、首旅酒店（12.92 亿）、锦江酒店（12.51 亿）、同庆楼（6.15 亿），持股占流通股比重分别为3.02%/7.93%/7.41%/4.58%/7.76%。4Q23 消费者板块持仓市值TOP20 中，持仓占流通股比环比增幅前三为同庆楼（+2.59pct）、中国中免H（+0.58pct）、首旅酒店（+0.48pct），环比跌幅前三为锦江酒店（-3.09pct）、九毛九（-0.57pct）、中国中免A（-0.19pct）。

南下资金加仓达势股份、特海国际，中免北上持仓环比走低呷哺呷哺/海伦司/九毛九港股通持仓比例维持相对高位，呷哺呷哺/海伦司/九毛九/海底捞/特海国际/达势股份/百胜中国南向资金持股占自由流通股本比例为45.31/35.85/21.97/14.28/10.44/7.19/2.49%（数据截至2.5，下同），其中达势股份和特海国际入通以来受内资认可度提升，南向资金占自有流通股比例较3Q 末+6.29/5.03pct。中免/锦江北上资金持股占自由流通股本比例分别为13.32/4.9%，23 年初以来-9.8/-3.4pct。

建议关注受益市场格局改善，经营具有韧性的龙头4Q23 消费环境相对平淡，板块行情表现和机构重仓比例回落至低位，市场情绪环比走低。考虑1H24 同比基数较高，我们认为板块整体情绪提振仍有一定压力，部分细分行业龙头公司有望在行业平淡期继续扩大市场份额，保持自身成长，并与行业平均盈利能力拉开差距，或享有估值溢价，具有较高的长期投资价值。24 年春节出行旺季有望形成短期催化。推荐华住集团-S、百胜中国、同庆楼、海底捞、亚朵。

风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。