核心观点：

原料药价格企稳回升。根据国家统计局数据，2024M11 化学药品原料药制造当月同比PPI 值为100.3，这是PPI 值自2023M1 降至100 以下后，首次回到100 以上。2024M11 的PPI 值较上月增加0.8，较2024H1 均值95.47 提升4.83，提升显著。

特色原料药产品价格底部震荡。根据健康网数据，高血压类产品例如缬沙坦2024M12 价格为710 元/kg，在710-720 元/kg 的价格区间已稳定超过一年（2023M6-2024M12）；高血脂类产品例如阿托伐他汀钙2024M12 的出口价格为1300 元/kg，在此价格下同样稳定超过一年（2023M6-2024M12），表明特色原料药价格下行周期基本结束，目前价格均处于底部震荡磨底阶段，期待后续价格弹性。

抗生素类产品价格略有震荡。根据健康网数据，青霉素类产品上游6-APA 在2024M12 价格为320 元/kg，较2024Q3 均价350 元/kg 有小幅下降。头孢类上游7-ACA 在2024M12 价格为500 元/kg，较2024Q3 均价480 元/kg 有小幅提升。青霉素及头孢类上游价格均处于高位震荡位置。4-AA 在2024M12 价格为680 元/kg，仍处于价格下行通道，有待后续持续跟踪验证价格拐点。

激素类产品价格基本保持稳定，上游价格小幅提价。根据健康网数据，激素类产品上游价格有小幅提升，2024M12 双烯价格为113 万元/吨，去年同期（2023M12）价格为95 万元/吨，价格小幅上行。其他激素价格基本保持稳定，2024M12 黄体酮价格为1900 元/kg，2024M12 氢化可的松价格为5500 元/kg，较11 月分别下降50 元/kg、100 元/kg。

兽药类产品氟苯尼考价格触底提升。2024M12 氟苯尼考报价为194 元/kg，氟苯尼考价格从高位下行后，在180-210 元/kg 的价格区间已持续超过一年（2023M11-2024M12）。综合考虑产品的生产制造成本，部分企业已进入亏损运行状态，我们预计产业有望进入供给出清环节。

投资建议。2024 年，下游制剂客户去库存已进入尾声，多数客户已恢复正常备货，部分客户开始逐步补库。叠加专利到期后新原料药品种的持续放量，我们认为板块处于底部企稳回升状态。但我们仍需注意，原料药各品类价格仍较大程度受到供给影响，建议积极关注行业供给变化情况。建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等。

风险提示。市场竞争风险、环保风险、行业产业政策风险。