事件

2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入14.76 亿元（YoY+16.89%），归母净利润3.55 亿元（YoY+22.59%），扣非净利润3.51 亿元（YoY+34.25%）；

同时发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入4.02 亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19 亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13亿元（YoY+37.51%）。

观点

Q1 收入及利润创历史新高，盈利能力提升明显。分季度来看，2024年Q4 实现营收3.87 亿元（YoY+13.95%）、归母净利润0.71 亿元（YoY+24.84%）、扣非净利润0.69 亿元（YoY+4.26%）。2025 年Q1 实现营收4.02 亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19 亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13 亿元（YoY+37.51%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为60.73%，同比+7.05pct，环比+1.22pct，净利率为29.71%，同比+5.22pct，环比+11.38pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片快速放量，2024 年产品毛利率达84.71%，拉高整体毛利率水平；②司美格鲁肽等高毛利产品销售带来新增量。

原料药及中间体业务稳健增长，地屈孕酮片快速放量。分业务来看，2024 年，原料药及中间体业务实现销售收入11.41 亿元（YoY+7.73%），毛利率为57.55%，同比+0.81pct，其中心血管类产品实现收入4.32 亿元，同比+43.81%，呼吸系统类产品实现收入1.91 亿元，同比+16.80%；制剂业务实现销售收入2.20 亿元(YoY+144.87%)，销量581.19 万盒，毛利率为84.71%。公司地屈孕酮片于2023 年6 月底首仿上市，2024 年为上市后销售首个完整年度，截至2024 年底，已经在31 个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6,660 家（含社区门诊）,制剂业务有望持续放量。

积极布局多肽及寡核苷酸类药物领域，持续推进“原料药+制剂”一体化。在多肽领域，2024 年，公司年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021 年7 月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。在制剂领域，公司在已有特色原料药产品的基础上，向更高附加值的制剂产业延伸，2024 年公司提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026 年起每年获批3-5 个产品。

投资建议

公司地屈孕酮片、司美格鲁肽、寡核苷酸原料药有望在1-2 年内持续放量，预测公司2025/26/27 年营收为17.18/19.57/21.76 亿元，归母净利润为4.61/5.92/7.24 亿元，对应2025/26/27 年PE 为19/15/12X，持续给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。