2025Q1 业绩高速增长，制剂业务快速放量

2024 年公司实现收入14.76 亿元（同比+16.89%，下文为同比口径），归母净利润3.55 亿元（+22.59%），扣非归母净利润3.51 亿元（+34.25%），毛利率58.56%（+2.62pct），净利率24.04%（+1.14pct）。2025Q1 公司收入4.02 亿元（+19.78%），归母净利润1.19 亿元（+45.3%），扣非归母净利润1.13 亿元（+37.51%），毛利率60.73%（+7.05pct），净利率29.71%（+5.22pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2025-2026 年归母净利润为5.1/6.78 亿元），预计公司2025-2027 年归母净利润为4.86/5.91/6.83 亿元，当前股价对应PE 为17.8/14.6/12.7 倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API 有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

心血管类原料药快速增长

2024 年公司心血管类原料药收入4.32 亿元（+43.81%），毛利率67.74%（+2.44pct），主要系公司依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大，抗肿瘤类原料药收入2.12 亿元（-13.31%），毛利率42.87%（-0.46pct），女性健康类原料药收入1.26 亿元（-33.11%），毛利率79.1%（+9.19pct），呼吸系统类原料药收入1.91 亿元（+16.8%），毛利率52.22%（+0.73pct），神经系统类原料药收入0.68亿元（-7.46%），毛利率28.88%（-15.41pct）。

制剂业务快速放量，研发投入持续增长

2024 年公司制剂业务收入2.2 亿元（+144.87%），毛利率84.71%（-3.03pct），地屈孕酮片已经在31 个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6660 家（含社区门诊）。2024 年公司研发费用1.46 亿元（+6.91%），占收入比例为9.92%，完成4 个原料药项目和3 个制剂项目的研发。

风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。