事件概述

（1） 公司公告2024 年年报：24 年实现收入14.76 亿元，同比增长16.89%、实现归母净利润3.55 亿元，同比增长22.59% 、实现扣非净利润3.51 亿元， 同比增长34.25%。

（2） 公司公告2025 年一季报：25Q1 实现收入4.02 亿元，同比增长19.78%、实现归母净利润1.19 亿元，同比增长45.30%、实现扣非净利润1.13 亿元，同比增长37.51%。

分析判断:

收入端延续快速增长趋势，制剂业务贡献业绩弹性公司24 年实现收入14.76 亿元，同比增长16.89%、25Q1 实现收入4.02 亿元，同比增长19.78%，业绩延续快速增长趋势。公司24 和25Q1 毛利率分别为58.56%和60.73%，同比来看呈现上升趋势，我们判断核心受益于制剂业务和高毛利率原料药占比提升等影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。

（1） 制剂为公司贡献业绩弹性。公司持续推动医院终端覆盖，截止24 年底，地屈孕酮片已在31 个省市自治区挂网、进院6660 家医院（含社区门诊），24 年实现销售量581 万盒，同比增长202.96%、实现收入2.2 亿元，同比增长144.87%，呈现高速增长趋势。

（2） 原料药中间体业务保持稳健增长。公司原料药中间体业务24 年实现收入13.17 亿元，同比增长7.73%，保持稳健增长，其中细分来看，心血管类业务实现收入4.3 亿元（yoy +43.8%）、抗肿瘤类业务实现收入2.1 亿元（yoy -13.3%）、呼吸系统类业务实现收入1.9 亿元（yoy+16.8%）、女性健康类实现收入1.3 亿元（yoy -33.1%）等，整体来看保持相对稳健。

投资建议

公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整前期盈利预测，即 我们预测2025-2027 年营业收入从17.45/20.55/NA 亿元调整为17.06/19.76/23.10 亿元，对应EPS 从1.19/1.44/NA 元调整为1.14/1.41/1.74 元，对应2025 年05 月09 日收盘价20.95 元/股，PE 分别为18/15/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示

在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险