事件概述

公司公告2025 年中报：25H1 实现收入8.22 亿元，同比增长12.50%、实现归母净利润2.35 亿元，同比增长24.55%、实现扣非净利润2.26 亿元，同比增长20.94%。

分析判断:

业绩符合市场预期，原料药业务呈现快速增长公司25H1 实现收入8.22 亿元，同比增长12.50%，其中25Q2 单季度实现收入4.20 亿元，同比增长6.31%，整体收入维持稳健向上增长。公司25H1 毛利率和净利率分别为60.11%和28.58%，同比提升309 bp 和277 bp，盈利能力上升核心受益于低毛利率的贸易业务占比降低影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5 年将持续处于快速增长中。

（1） 地屈孕酮片预期25 年延续快速增长趋势。公司持续推动医院终端覆盖，地屈孕酮片25H1 新增进院1754 家（含社区门诊），实现销售收入为9568.52 万元，同比增长3.5%，展望25H2，伴随新增入院等带来的终端放量，预期销量和收入将呈现快速增长。

（2） 原料药中间体业务保持稳健增长。公司原料药中间体业务25H1 实现收入7.00 亿元，同比增长24.68%，呈现快速增长趋势。分产品来看，心血管类、呼吸系统类、女性健康类、神经系统类和抗感染类原料药同比保持稳步增长；多肽类和寡核苷酸原料药新品齐发力，销售快速增长。

投资建议

公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027 年营业收入从17.06/19.76/23.10 亿元调整为17.77/21.54/25.91 亿元，对应EPS 从1.14/1.41/1.74 元调整为1.15/1.47/1.84 元，对应2025 年08 月29 日收盘价23.20 元/股，PE 分别为20/16/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示

在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险