2025 上半年较快增长，多肽原料药维持快速放量2025 上半年公司实现收入8.22 亿元（同比+12.50%，下文都是同比口径），归母净利润2.35 亿元（+24.55%），扣非归母净利润2.26 亿元（+20.94%），毛利率60.11%（+5.42pct），净利率28.58%（+10.73pct）。2025Q2 公司实现收入4.20 亿元（同比+6.31%），归母净利润1.15 亿元（+8.53%），扣非归母净利润1.13 亿元（+7.97%），毛利率59.51%（-0.58pct），净利率27.50%（+2.08pct）。考虑公司多肽原料药及制剂快速放量，我们维持公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.86/5.91/6.83 亿元，当前股价对应PE 为19.2/15.8/13.6 倍，考虑公司制剂业务快速放量，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API 有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

原料药板块维持较好增长，地屈孕酮片维持较快进院节奏2025 年上半年原料药及中间体板块营业收入6.99 亿元（+24.67%）。制剂板块核心产品为地屈孕酮片，其新增进院1,754 家(含社区门诊),实现销售收入0.97 亿元（+3.47%）。进出口贸易实现营业收入0.23 亿元（-69.60%），原料药和中间体出口的国家或地区分布较广，欧洲、北美洲、南美洲和亚洲等均有涉及。

研发投入持续增长，多肽原料药及地屈孕酮复方制剂有望贡献业绩增量2025 年上半年公司研发费用0.72 亿元（+9.72%）。2025 年3 月与华东师范大学成立AI 小核酸药物发现联合实验室，聚焦肥胖、衰老、老年痴呆等领域，开启小核酸创新药早期研究，布局长期增长赛道。扬州奥锐特，300 公斤司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收，投入生产；雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。

风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。